时隔十年A股大盘再上4000点！为什么只有这次能走出慢牛行情？

　　时隔十年时间，今天A股大盘再次冲破4000点。虽然最终是冲高回落的走势，但带来的影响却是深远的。相较过去20年来的两轮牛市，旌扬认为，这次A股市场已真真正正的步入长线慢牛行情！这也是之前两轮牛市并不具备的特质。

　　对于很多新股民来说，都没有经历过2015年的牛市，更别提2007年的牛市，所以很难有旌扬这样的体会。

　　那么这三轮牛市，有哪些相同点又有哪些不同点呢？现在的这轮牛市，未来又会如何演绎呢？

　　旌扬先和大家聊聊这三轮牛市的最大共性：这三轮牛市都是由当前经济环境下，经济支柱型行业景气度高涨驱动而成的！

　　比如2007年的那一轮牛市，有三类股表现最为突出，分别是有色金属、国防军工和非银金融。其中，有色金属大涨主要是受到全球大宗商品价格飙升，以及我国工业化加速，推动原材料需求激增所致。在旌扬的印象中，当时铜、铝价格暴涨，随后钢材价格也跟了起来。这也是顺周期板块的经典投资逻辑，即商品期货支撑股价上涨。国防军工走强，则和国防预算增加，重大军工项目推进，以及造船行业景气度提升有关。至于非银金融，主要是券商，作为牛市旗手，在牛市中业绩大增股价上涨也在情理之中。

　　2015年的这一轮牛市，同样有三类股表现突出，分别是科技、房地产和非银金融。其中，驱动科技走强的主要原因是移动互联网普及，也是我国互联网高速发展的关键时期。房地产作为当时的经济支柱，带动产业链上下游多个板块走强，比如基建、工程机械、建筑建材等等。非银金融中依旧是券商领涨，当时两市成交量突破1.3万亿，券商业绩再次转暖。

　　2024年的这一轮牛市，到目前为止也有几类股表现亮眼，一是以人工智能和机器人为首的科技股；二是以创新药为首的医药股。科技股大涨的原因大家都知道，人工智能算力需求井喷，上游硬件行业利润正处于加速释放期。另外，今年也是人形机器人的爆发元年，尽管特斯拉的人形机器人要拖到明年才量产，但我国一些行业先锋已经陆续拿到亿元大单。创新药今年7、8月大涨，和我国创新药出海，一些行业龙头业绩进入兑现期有直接关系。

　　不难看出，虽然这三轮牛市的领涨板块并不相同，但这些板块其实都是当前经济结构中景气度最高的行业。不仅如此，这些行业在我国经济结构中的地位日益突出，已具备撬动全局高速增长的实力。也就是说，经济基本面实际上是支撑这三轮牛市的幕后推手。

　　在旌扬看来，这三轮牛市最大的差别，则是A股市场制度建设进程不同，并由此引发的一系列问题。

　　2007年时，A股市场的制度建设重心，主要放在股权分置改革以及法律体系完善上。2007年是股权分置改革的关键年份，通过解决非流通股问题，实现了上市公司股份的全流通。这一改革大幅减少了控股股东与中小投资者之间的利益冲突，也增强了市场信心。不过也正因为监管层的关注焦点在股权分置改革上，所以忽视了股市暴涨暗藏的隐患，为后续泡沫破灭埋下了伏笔。

　　2015年时，A股市场的制度建设重心，主要放在注册制改革上。2015年注册制改革进入到实质性阶段，证监会明确提出要逐步推进注册制改革，但实际过渡并未立即完成，涉及到的一些法律法规都尚未完善，所以当时IPO仍然是发审制。同样因为监管层的关注焦点都集中在注册制上，所以忽视了2015年国内宏观经济增速已开始下滑，但杠杆资金入市比例仍在大幅增加。当年6月，监管层选择强力去杠杆，成了股灾爆发的导火索。而注册制改革又成为后面几年IPO泛滥的起因，并导致A股大盘被常年困在3000点一线。

　　2024年的这一轮牛市，A股市场的制度建设重心再次发生改变。不同于以往的是，这次是多个金融主管部门同时出手，群策群力，所以思虑更加周全。这点也可以从昨天召开的2025年金融街论坛上，四大金融主管部门负责人的相关发言上看出来。

　　仅以证监会主席吴清的讲话为例，旌扬注意到，昨天吴清主席讲话提到了十几个方面的内容，其中有几点算的上是最近几年A股市场制度改革的重中之重：

　　其一，证监会发布了加强资本市场中小投资者保护的若干意见，一共23条，明确了当前和今后一个时期中小投资者保护的总体思路和政策举措，是资本市场投资者保护领域的一部综合性政策文件。

　　此前证监会多次表态过要加强中小投资者保护，出发点多以财务造假、内幕交易和公平交易为主。但这次则有所不同，提到了优化新股发行定价机制，退市赔偿机制。以及推动上市公司增强投资者回报等。在旌扬看来，这也是长期困扰A股市场的几大痛点。比如新股定价，前面几年IPO泛滥时，垃圾股大量上市和优质股高价发行对整个市场造成的冲击同样显著。现在IPO审核趋严后，垃圾股上市的情况已经明显好转，所以新股发行定价就成了最主要的问题。退市赔偿机制，不仅能为中小投资者兜底，也能加速净化市场环境。而大力倡导上市公司采用现金分红、注销式回购等方式回报投资者，已经让A股市场从净融资型市场，转型为净回报型市场，也是这轮牛市爆发的主要动力。

　　其二，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动。

　　在过去20年里，不算本轮牛市在内，A股市场只走出过两年牛市，而且还都是疯牛行情。除了前面的两轮牛市外，其他时间A股市场多在箱体震荡结构中，看起来整体波动不大，但亲历者都知道，A股市场极容易出现剧烈波动。典型如2023年底到2024年初，A股大盘从3000点跌至2600点，大盘跌幅仅20%，但多数中小盘股在此期间出现腰斩。

　　考虑到此前一直是牛短熊长的格局，暴涨暴跌时常出现，所以这轮牛市监管层的首要任务之一就是防范市场大幅波动，减少暴涨暴跌。

　　我们再回头看看本轮牛市，A股大盘从2600点走到4000点，用了1年的时间。相较于前面两轮疯牛来说，现在A股的走势，已经算是慢牛的。不仅如此，细心的投资者应该还能发现，现在A股又出现了典型的跷跷板行情，科技涨则高股息跌，高股息涨则科技跌。很明显是有一只大手在掌控行情的走向。

　　其三，着力发挥中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，努力完善“长钱长投”市场生态。

　　在旌扬看来，长线资金入市比例持续提升，是本轮牛市的又一大推手！和以往反复呼吁长线资金入市不同，去年开始，证监会和金融监管总局，就对公募基金和险资的持仓市值以及入市比例，做出了硬性要求。这点旌扬之前已经多次提到过，这里就不赘述了！

　　也正是因为这些大资金在托底，场外资金才会持续入市，并推动A股市场水涨船高！

　　旌扬和大家列举了过去20年来，三轮牛市的相同点与不同点。在旌扬看来，这一轮牛市中，监管层更加重视整个市场的长期健康发展，而且还有强力的手段干预和扶持。在这一背景下，A股走出长线慢牛行情的概率自然就更大！

　　当然，长线牛市和防范市场大幅波动，并不代表整个市场只涨不跌。

　　回到今天的盘面上来，连续逼空上涨几天后，今天下午整个市场的获利盘开始松动。一是顺周期方向，近期走势最活跃的锂电池，上周五和本周一已经处于超买状态，今天板块开始放缓上行步伐，不过调整还算合理，板块指数还在5日线之上。二是科技股方向，今早存储芯片和CPO还在继续逼空上涨，午后分歧明显加大，两个板块均冲高回落，到今天收盘时仍然向上偏离5日线超买，这就表明周三还有震荡。

　　按照旌扬昨天的分析，A股大盘是否能迅速开启新一轮主升浪，关键要看这几个主线热点板块出现分歧之后的走势。只有调整时不破位，主力机构的减仓力度不大，才能快速止跌企稳，并带动大盘上行。

　　但联想到监管层期待的慢牛行情，旌扬仍然认为，A股大盘中短期内维持箱体震荡的概率要更高。如果就此进入新一轮主升浪，A股就离疯牛行情更进了一步！