巴奴的“断头台”

证监会的刀，会不会落下最后一斩？

八月的风，吹不散火锅江湖的血雨腥风。

当巴奴毛肚火锅的招股书摆在证监会案头，迎来的不是掌声，是港交所九把寒光凛凛的“问询刀”。

刀刀见血，刀刀剜向这个号称“产品主义”的火锅新贵最不愿示人的软肋。

图穷，匕见。

总第 397 期

私媒体《江湖》 斯普锐鹰 | 文

第一刀，扎在“钱袋子”的疑云上。

招股书墨迹未干，证监会的刀就劈了下来：2025年1月，上市前5个月，巴奴急吼吼向股东派发7000万股息。

其中，创始人杜中兵夫妇一口吞下超5800万。

钱刚分完，转头就向市场伸手要5亿美金（约合36亿人民币）——40%搞供应链，30%扩门店。

证监会冷冷地问：“钱袋子鼓着就分光，转头哭穷要融资，演给谁看？”

江湖上从来不缺一针见血的毒舌：“这哪是上市？这是搭台唱戏，请韭菜入场买单！”

颇为关键的是，巴奴的账本也经不起细看。

2024年资产负债率58.3%，压过海底捞的41.2%。

2025年一季度，短期借款3.2亿横在眼前，账上躺着的现金却只有2.1亿。

典型的“短债长投”，玩的就是心跳。

杜老板的算盘珠子拨得震天响，这一回，怕是快崩到投资人脸上了。

证监会的第二刀，砍向“杜家店”的绝对权杖。

杜中兵夫妇，隔着层层境外架构，牢牢攥着巴奴83.38%的投票权。

看来，港交所“公众持股不低于25%”的规矩，在杜老板的火锅帝国里，形同虚设。

你说杜老板不懂江湖规矩？说出来三岁小孩都不信。

证监会还直接点名：不认定韩艳丽为共同实控人。这就有点儿意思了，证监会为啥要和杜夫人过不去？

为啥？

恐怕是连港交所也搞不清楚，GYHL、BANU FUTURE这些影子股东，背后到底勾连着什么？

家族一言堂，向来是资本市场的毒疮。

至于说中小股东的权益，在杜老板的铜锅面前，怕只是锅底飘着的那点油花。

第三刀，最狠，也最见不得光——直插巴奴的“人”字招牌。

招股书里一个冰冷数字，炸得人头皮发麻：截至2025年3月，巴奴11081名“员工”里，竟有9292个幽灵！兼职3168名，外包6124名。

你没看错，招股书写的清清楚楚：非正式工占比达到了骇人的84%。

这赫然入目的84%，这意味着什么？

意味着你走进巴奴那号称“服务主义”的殿堂，给你端上“产品主义”毛肚的，十有八九，是个没有社保、没有公积金、朝不保夕的“影子人”！

再看看“9月1日必须全员缴纳社保”的热搜，“肚神”们恍然大悟：别人顶多潜规则一把，杜中兵这是明着把所有人当傻子。

但巴奴方的解释轻描淡写：流动大、员工不愿缴、喜欢老家农保……

啊呸！这一招已经不灵了。

9月1日起执行的社保新政，已将退路堵得死死的。

招股书也成了巴奴的照妖镜。

巴奴欠缴的社保公积金，从2022年的160万到今年一季度的10万，数字在降，良心怕是早跌穿了锅底。

用幽灵军团撑起的“品质火锅第一股”，骨头缝里都透着资本的冷血，还有杜中兵的傲慢。

人祸，终酿天灾。

信任的冰山，在消费者脚下轰然崩塌。

小红书上血泪斑斑：合肥门店集体腹泻、上海来福士店锅底惊现不明秽物、北京清河店捞出头发丝如附赠“水草”……

更狠的打脸，来自2023年“超岛自选火锅”的假羊肉事件：鸭肉充羊肉。

这是巴奴成立以来发生的最大的危机，处罚结果是罚没44万。

什么“能冷鲜不冷冻、能天然不添加”，都是讲给消费者听的动人故事。供应链的华丽袍子下，也许早就爬满了虱子。

一位从事餐饮行业的江湖大侠冷笑：“标准化？笑话！成本压下来，老鼠肉都能给你涮！”

该事件最终杜中兵儿子杜夯背了锅，可杜老板的“产品主义”的人设早已翻车。

如今，成了最刺眼的讽刺标签。

对客割韭菜，刀法更娴熟。

2025年4月，巴奴会员突遭“绑架”：不加企业微信？积分清零！

情绪一夜之间蔓延全网，黑猫投诉量半年暴增300%。

有“肚神”级老客悲鸣：“韭菜也不带这么割的！”

杜中兵曾告诫年轻人，月薪不到5000不要吃巴奴。尽管网上有过一阵子口诛笔伐，挡不住有人非要去当“肚神”，真是一个愿打一个愿挨，只有杜中兵一人笑翻在厕所。

食客们越来越觉得巴奴吃相难看，再瞅瞅菜价更伤人心。

招牌毛肚，从68元涨到78元，盘子却从200克缩水到180克。

价格上去了，克重却下来了。

别小看这一进一出的差距，巴奴做的那可是日进斗金的生意。还记得巴奴的天价土豆吗？5片土豆片卖18元的微博一搜一大片。

杜老板怀里可不止揣着一把算盘。

如今这算盘珠子拨得滴溜溜转，火星子都溅到顾客脸上了。

对食客绝不手软，对内？更是寒了心。

自称管培生、服务员的控诉帖，像滚沸的锅底泡泡不断冒出：一人干三岗，一天12小时，工资贴着最低线，晋升画的大饼早馊了。

管理层把产品主义挂嘴边，员工权益？喂狗了！

巴奴扩张的列车狂奔，像极了杜中兵膨胀的欲望。员工从6800人飙到1.2万，人均创收却从20.7万跌到17.6万。

规模上去了，人心散尽了。

杜老板的帝国，正被粗放管理的野火，从内部烧穿。

业绩失速的警铃，如炸雷般狂响。

巴奴的营收增速，从2023年的47.38%断崖跌到2024年的9.23%，2025年一季度只剩6.8%的苟延残喘，人均消费一线城市从183元缩到159元。

13.1%的跌幅，够买两盘缩水的毛肚了。

如今，品质火锅市场增长7.8%，巴奴这个“第一”却跑输大盘。

杜中兵亲手设计的高端故事，撞上了消费降级的铜墙铁壁，还有海底捞这座无法逾越的大山。

海底捞2024年营收是巴奴的20倍，净利润47亿，是巴奴1.23亿的38倍！

98.2%收入靠堂食的巴奴，业务单一得像锅清汤，经不起半点风浪。

杜老板的野心，在巨头面前，显得那么苍白。

证监会九问如刀，刀刀致命。

84%的幽灵员工，更是抽掉了巴奴“品质”与“责任”的最后一块遮羞布。

杜中兵一开始也许只想玩儿个“擦边儿”，不成想，证监会的九把刀过来，一下子就“裸奔”了。

这场IPO，早已不是简单的上市闯关，而是巴奴能否在资本审视和公众信任的双重绞杀下，保住“火锅第三股”那点可怜体面的生死劫。

也许，杜老板的铜锅，烧得太旺了，就像他的性格。

旺到烫伤了员工，烫糊了信任，如今，眼瞅着更要烫焦自己那摇摇欲坠的上市梦。

杜老板，还不要想着上市套现，老老实实的把火锅做好。别让当年火锅界的清流，变成人人喊打的“黑心企业”。

这才是王道。

火锅江湖的浪头打来，巴奴这艘船，还能浮多久？

且看证监会的刀，会不会落下最后一斩。