2025年圆满收官！今年，A股历史或将会重演

万亿成交成常态，科技板块狂飙超50%，熟悉的牛市气息再次弥漫A股市场。

上证指数以罕见的“十一连阳”完美收官，全年涨幅超过18%。创业板指更是表现抢眼，年涨幅接近50%。

沪深两市全年合计成交金额首次突破400万亿元大关，创下历史新纪录。连续148个交易日成交额破万亿，同样刷新历史最长纪录。

01 市场表现：波澜壮阔的2025年

2025年A股行情堪称波澜壮阔。主要宽基股指在4月初触底后一路高歌猛进，沪指从年内低位3040点起步，一度冲破4000点大关。

科技成长板块成为市场主角。科创50和创业板指全年涨幅分别达到35.92%和49.57%，显著高于主板指数。这一数据印证了今年A股科技投资的“大年”特征。

从板块表现看，同步磁阻电机、CPO（光电共封装）概念、可控核聚变等高科技板块涨幅居前。其中，同步磁阻电机板块全年录得逾122%的涨幅，领涨A股所有概念板块。

资金面上，市场活跃度显著提升。截至12月29日，沪深两市融资余额升至25268.30亿元，较2024年底增长37%。ETF总规模实现三级跨越，突破6万亿元大关。

02 历史对比：与“519行情”的惊人相似

多位市场专家指出，本轮牛市始于2024年9月24日，与1999年5月19日开启的牛市有着惊人相似。

两次行情的宏观背景相似，都是政策转向、治理通缩的背景。1999年，政策组合拳配合商品房改革，带来房市股市资产重估；而2024年“924”行情则从货币、地产、资本市场政策组合拳出发，通过积极政策抗通缩、扩内需。

市场周期规律也颇为相似。519行情前A股经历了2年长期调整，而924行情同样经历了三年蛰伏。物极必反的周期规律在两轮行情中均得到体现。

从行情发展阶段看，当前A股类似2000年上半年，即牛市第二阶段。这一阶段特征表现为基本面开始好转，政策效应传导至实体经济，宏观和微观基本面同时出现拐点。

重阳投资董事长王庆表示：“去年‘9·24’是一个重大转折点。中国政府采取的一揽子政策，包括宽松的货币、财政政策，以及一系列深远的结构性改革政策，效果类似美国政府当年对金融机构的注资。”

03 结构分化：科技主线主导市场

2025年市场最显著特征是结构性行情突出。科技板块与传统板块表现分化剧烈。

04/07至09/30期间，创业板指、科创50分别上涨79.17%、59.11%，而沪深300、中证红利涨幅分别为28.71%和6.89%。三大领涨行业为通信（66.81%）、有色（52.67%）、电子（52.32%），而食品饮料（-5.13%）、银行（-1.03%）、煤炭（1.73%）则表现较差。

业内专家将传统行业和科技创新行业形象地称为“老登”和“小登”。2025年，这两类资产的分化达到极致。

康曼德资本董事长丁楹指出，2026年“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“‘小登’股涨了一年多，估值已不便宜；‘老登’股则有望在政策发力下显现出较高的性价比。”

从基本面看，以算力为代表的科技龙头业绩爆发是推动股价上涨的核心动力。2025年上半年，以“易中天”为代表的光模块企业归母净利润同比增速仍高达128%，持续验证其盈利能力的飞跃。

04 2026年展望：从估值驱动到盈利支撑

展望2026年，机构普遍认为市场驱动因素将发生变化。高盛、摩根大通、瑞银证券等多家外资机构认为，驱动中国股市上涨的核心动力，正从2025年的“估值修复”转向2026年的“盈利成长”。

瑞银证券预计，得益于中国名义GDP增速回升、“反内卷”政策持续推进等因素，2026年A股盈利增速将较2025年有所提升。

复胜资产董事长陆航表示：“第一个阶段的估值修复已经结束，下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平。但后续需要关注业绩的可实现性，从而进行估值校准，行情将以结构性分化为主。”

在板块配置方面，AI与出海是机构反复提到的关键词。AI的关注焦点从上游算力转移至下游应用领域的落地与商业变现；出海主题则关注将制造业份额优势转变为定价权。

05 新质生产力：资本市场的系统性变革

2025年，资本市场服务新质生产力发展能力显著增强。包括摩尔线程、沐曦股份等一批“硬科技”企业陆续在科创板上市，资本市场支持科技创新的功能明显增强。

Wind统计数据显示，2025年以来“两创”板（即科创板和创业板）IPO达到49宗，募集资金619.12亿元，占全市场IPO融资额的比例为47.3%。

并购重组市场日益活跃，年内沪深上市公司累计披露重大资产重组超200单，集中分布于半导体、信息技术、高端装备制造等代表新质生产力发展方向的领域。

清华大学国家金融研究院院长田轩指出：“资本市场系统性变革与中国经济高质量发展之间存在着深度耦合、相互促进的内在逻辑关系，是新时代推动经济转型升级的关键引擎与制度保障。”

从历史比较看，1999年519行情上涨了2年，上证综指累计涨幅111.57%，而924行情至今，A股上涨1年，上证综指累计涨幅43.59%。当前估值和情绪指标均未显示出过热迹象。

A股上市公司正陆续从本国敞口的本土化企业转型为全球敞口的跨国公司。随着“十五五”规划落地实施，资本市场将更高效地服务于科技创新、产业升级与国家战略。

历史不会简单重复，但往往押着相似的韵脚。对于投资者而言，未来关键不是预测点位，而是在波动中坚持估值与基本面匹配的原则，与最具竞争力的企业同行。