黄金界“爱马仕”狂在哪？火爆背后的门道与隐患。

一条吊坠卖8万，贵妇排队抢，黄牛还加价——这是老铺黄金的日常。它被称“黄金界爱马仕”，一年股价飙14倍，估值干到80倍，突然火得离谱。

可它凭什么狂？谁在造“神”、谁在买单？得先从创始人徐高明说起。

从体制内到黄金圈

徐高明的路和普通黄金老板不一样。

80年代他在湖南岳阳畜牧水产局端铁饭碗，90年代下海潮一来，直接辞职卖旅游纪念品、文房四宝。

就是这生意，让他提前接触到一批先富起来的人——穿阿玛尼、开进口皇冠、拿大哥大，更关键的是，他们愿为“身份”花钱。

这是稀缺信号：让这群人有面子，就不愁市场。这时他摸清了奢侈品逻辑。

2004年他成立金色保障，试水黄金摆件；2009年在北京王府井开第一家老铺黄金店，正式进黄金首饰市场。那时候黄金行业特卷：大家都用机械冲胚，款式雷同，还打价格战。

但徐高明不跟风，直接拿出“古法黄金”概念——花丝、錾刻、锤碟这些非遗工艺全往产品上堆，加之中式宫廷风，老铺一下子有了辨识度，还透着高端感。

这种差异化，从一开始就定了老铺不走寻常路。2016年，徐高明干脆把老铺黄金单独成品牌，押上全部家底拼这门生意。

三大招撑起火爆

老铺能火，不是突然爆的奇迹，而是靠三招一步步走出来的。

第一招是把黄金当奢侈品卖。传统金店灯光晃眼，堆着金镯子，导购硬推，卖的全是克重。老铺完全不同：不卖克重，卖故事、工艺和非遗技法。

门店不开在普通商场，专挑高端商圈，旁边就是LV、卡地亚。顾客进去喝依云、吃歌帝梵巧克力，柜姐要挑“国泰民安脸”，甚至有传闻看八字合不合。

这整套操作核心就一个：让你买黄金时，感觉不是消费，是显身份。老铺直接把金店拉进奢侈品赛道。

第二招是用文化符号精准锁客。黄金珠宝行业里，拼西式时尚设计的品牌不少，老铺偏反着来——不走时尚，走中式宫廷审美。

六字真言、金珠八宝、随身金佛、十字金刚杵，这些产品透着浓重大气的器物感。喜欢的人会特别喜欢，而这群人正好是中高净值女性：既认黄金保值，又追求文化精神寄托。这一招直接锁死目标人群。

第三招最关键，是踩中了好时机。过去两三年，奢侈品市场变了：除了爱马仕还在涨，其他品牌几乎扛不住。老铺刚好抓住消费者心理——既要“保值”的理性，又要“有面子”的情感满足。

在奢侈品显虚、黄金显实的时代，它站在了独一无二的交叉点上。商业里，抓时机有时比努力还重要。也难怪它成资本市场宠儿。

财报多猛：2025年上半年收入暴增251%，净利润飙285.8%；过去两年净利润连续三位数增长，毛利率常年40%——是周大福、周大生的两倍，老凤祥的四倍。

股价一年飙14倍，市盈率80倍。甚至业绩说明会上，老铺敢叫板：“店效低于5亿就关店！卖黄金的比不过卖皮具的，就得反省。”

风光背后藏隐患

听着像中国奢侈品之光要来了？但越狂飙的资本，越得冷静看：这生意能长久吗？

先看股价，7月初最高1100多港元一股，后来回调，业绩预告一出又跌4%，离高点已跌三成。为啥？或许是增长预期被炒太满。

要撑80倍市盈率，得证明能继续猛涨，且每开一家新店都赚更多、效率更高。可这种模式最怕一边加速开店，一边单店盈利掉下来——只要利润跟不上，资本翻脸就快，今天抬上天，明天就砸下地。

财报里还藏着隐患。第一个是现金流：2024年净利润超14亿，看着亮眼，但经营净现金流、自由现金流连续多年为负。这是经典问题——有利润没现金。靠外部“输血”维持扩张的企业，商业模式健康度得打问号。

钱去哪了？答案是存货。

2024年底存货40.88亿，2023年底才12.68亿。就算剔除金价上涨，买黄金的钱也比净利润多。可老铺说自己是奢侈品，进店要排队、产品供不应求，为啥囤这么多货？

奢侈品玩法，该让顾客预约付定金、慢慢做，既不压货还能回笼现金流，品牌和财务都顾得上。但老铺偏不，到底是为扩张备货还是赌金价？

不管哪种，都和轻资产、高周转的奢侈品模型不一样。更麻烦的是，要是消费者对古法黄金热情退了，又没新爆品，库存会越压越重，成现金流“杀手”。

第二个隐患更核心：老铺算不算真奢侈品？看“毛销差”（毛利率减销售费用率）就知道——这能剥掉营销成本，看品牌本身剩多少利润。

爱马仕毛销差至少50%，茅台89%，而老铺2024年才26.6%。这说明它的高毛利，很多被销售费用吃了，现在的奢侈品调性是砸钱堆的，还没到茅台、爱马仕那种“不用解释，消费者就愿付溢价”的地步。

其实老铺的问题，尤其是现金流和库存压力，是整个黄金珠宝行业的通病。金价涨了，黄金店未必开心，因为这行命门不是有多少金子，是钱能不能周转。

比如你有1公斤黄金，进价40万，涨到70万卖了赚30万，可补货价已60万，剩下的10万还得付房租、人工；金价再涨，现金根本补不起库存，压力更大。

所以规模越大、连锁店越多的品牌，金价涨时现金流越紧——得用更贵的钱填库存“黑洞”。周大福、周生生这些巨头，几百亿黄金储备也就能撑几个月，全靠贷款和现金流“极限操作”。

而老铺更“勇”：其他品牌用黄金租赁对冲风险，它却不做，等于暴露风险。不过好消息是，它的存货是黄金，流动性好，流动比率2.59，短期内倒不了。

这么看，老铺的问题，既有自己经营太激进的原因，也陷在行业结构性困局里。

奢侈品的核心，是能脱离原材料成本依赖。你花几十万买爱马仕铂金包，不会在意鳄鱼皮值多少钱，买的是H标、等半年的稀缺感；

花上百万买百达翡丽，不会算铂金成本，买的是日内瓦印记的工艺。奢侈品的溢价，是品牌、工艺、历史、文化搭的“梦”，原材料只是载体，甚至不重要——一块帆布印LVLOGO能卖上万，这才是奢侈品。

可老铺最大的卖点之一，恰恰是“值”——消费者还在算账：“虽然贵，但毕竟是足金，以后卖了不亏。”

老铺已是成功的高端黄金品牌，但要进奢侈品殿堂，还得走很多年、闯很多关。它能不能成中国的奢侈品？只能拭目以待。