高息股暴雷，业绩下滑96.26%

上周，元祖股份公布了2025年中期报告，上半年共实现营业收入8.29亿，同比下降13.71%；净利润123.45万，同比下降96.26%；扣非净利润-3735.95万，同比下降270.98%。

纵向对比之下，这无疑是历史上最差的一份上半年成绩单，不过相较于7月11日发布的那一期业绩预告，个人觉得还是要好上一截。

首先，营收数据谈不上崩，虽然上半年的营收甚至要低于2019年上半年的水平，但是要考虑到低迷的消费大环境，以及烘焙行业作为可选消费的尴尬境地（想节约，确实可以不吃，而且真没必要一定吃，蛋糕、甜点这东西不大会让人上瘾），再对比一下隔壁的桃李面包，这种程度的下滑幅度，真的没必要大惊小怪。

还是那句话，行业共同的麻烦，并不是公司单个的问题。

其次，净利润降幅虽然看起来很惊悚，但是毛利率表现很稳，净利润降幅远超营收降幅的缘由主要来自于财务费用和研发费用的增长，前者系外币汇兑损失增加所致，后者因为报期内一次性加大了办公费用支出。所以实际上因经营带来的雪崩并没有那么严重。

其三，合同负债比一季度增加了50多万，连续两个季度出现小幅回暖。合同负债主要为预售卡和券，这一块是未来的蓄水池，目前看也没有崩，算是一个较好的现象。

中报发布后，随便浏览下论坛上的留言，发现很多人压根没弄清元祖到底是做什么的，开口闭口就是蛋糕，没有门槛之类的发言。

其实元祖的核心产品是月饼，蛋糕、甜点只是添头，每年的重头戏都是三季度的中秋节。

但中秋旺季只有短短的十几天时间，而一年却有365天之多，不可能中秋节过了就开始歇业放假吧，所以平时也得卖点什么，那就卖蛋糕和甜点吧。由于平时占据了全年绝大部分时段，所以久而久之，大家就觉得它就是一卖蛋糕的，而忽略了月饼主业。

然而，蛋糕是一个竞争激烈的低门槛领域，元祖其实也没什么特别优势可言，平时卖蛋糕、甜点，能够用来支付租金、人工、水电之类支出就算完成了任务，赚钱则靠的是每年中秋节前后的月饼。

与蛋糕、甜点不同的是月饼这个赛道属于典型的利基市场，赛道比较狭小，旺季非常短。备货太少很容易吃不饱，备货太多过了节令，东西又没人要了，所以对计划产量、销售、宣传、上下渠道掌控要求较高，是块大咖看不上（顶多少量搞点，沾沾节日的喜庆），小咖又玩不转的肉。

因此，长期深度参与者不多，总是那么几个固定玩家，竞争不算激烈，各主要玩家的市场份额比较稳定，元祖的冰皮月饼、雪月作为一种另类月饼应该说还是占有一席之地的，具有一定护城河壁垒。

最直接的证据，就是去年蛋糕实际上也崩了，但是三季度的月饼销售却并没有出现滑坡。
那么今年也同样如此，关键看三季度表现，只要三季度没有崩，大环境不好的情况下，蛋糕弱一点也就弱一点，改变不了公司的主要逻辑，毕竟消费总有一天还是会复苏的。

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