【债市周评】四中全会召开，市场如何反应？

纯债、信用债观点：

上周债券市场整体维持震荡。周一中美局势有所缓和，市场风险偏好波动，长端利率跌幅相对较大，新的十年期国债活跃券收益率单日上行超过2BP。后续市场博弈货币宽松预期，情绪转好。下半周债券以调整为主，主要是四中全会相关消息发酵，风险偏好有所抬升，权益市场部分板块表现积极，债市相对承压。全周看，股债跷跷板依旧有所体现，但债券波动的幅度尚可，10年国债活跃券全周在1.82%-1.85%之间震荡。资金方面，本周整体维持均衡宽松，央行逆回购累计净投放781亿，加上国库现金定存投放1200亿，本周合计净投放1981亿元，DR007在1.3%-1.5%区间内波动，非银机构融资成本基本维持在1.45%附近，存单价格保持相对坚挺。

上周公布三季度经济数据，基本符合预期。三季度实际GDP同比4.8%，前三季度同比5.2%，Q3季调环比高于前一季度，整体经济运行比较平稳，9月当月的经济数据走势与前两个月特征基本一致，依旧是生产强于需求，工业增值维持韧性，投资整体依旧拖累，9月份投资同比下降7.1%，其中地产投资和制造业投资增速继续下行，基本面整体对债券市场依旧有支撑。

上周四中全会闭幕，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，对科技和制造业、内需和消费重视程度提高，目标明确，资本市场也对其有所反应，风险偏好目前没有回落迹象，长债利率下行受到一定制约，整体依旧以震荡为主。中长期来看，国内经济面临新旧动能转换。上周末开始，中美进行第五轮经贸谈判，后续看中美关系依旧有不确定性，市场波动可能放大，关注波动中的交易机会。

上周信用债表现较好，波动小于利率债，各等级城投和非城投信用债利差均有所下行，城投债利差收窄5BP左右。近期债券市场扰动因素不少，“十五五”政策规划、中美政策、公募费率新规等，利率债波动略加大，继续关注票息资产的相对确定性，资金价格维持相对平稳，可适当保持杠杆增厚组合收益，同时关注组合流动性。

可转债观点：

上周转债市场企稳回升，主要受权益上行拉动。我国经济政策总体是支持性的，四中全会强调了科技方向。未来科技方向转债预计能得到正股的持续拉动，高估值提高转债价格的波动性。红利方向经过前期回调后，性价比有所改善。可考虑正常配置，调整加仓的投资策略。

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