商品期权：“反内卷”的市场-隐波躺平

来源：紫金天风期货研究所

【20250704】商品期权：“反内卷”的市场-隐波躺平

市场回顾

本报告针对商品期权进行综合分析。由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

平值期权价格指数是一个基于认购和认沽平值期权收盘价格加权持仓量构建的指数。此指标的主要用途是为了反映市场中平值期权的价格变动情况，同时通过加权平均考虑了市场中的持仓分布。

近一周，商品期货和期权市场整体受到国内外经济政策的刺激和供需因素的影响呈现不同涨跌走势。平值期权价格指数方面：除黑色类商品期货外，有色类商品期货，农产品&软商品类，能化类商品呈下行趋势。

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本周市场波动再起，多数品种受宏观市场“反内卷”政策，以工业硅，黑色类等品种标的波动在周中急剧放大，随后隐波走低，市场总体隐波依旧远低于往年平均值（见下图）。受宏观政策影响，双卖策略在经历周中的净值下行后，随后迅速修复净值，在波动率走低时给与了卖跨组合一定的增益。

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能化类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：能化类期货价格波动不一，烧碱涨幅为：3.44%, 尿素涨幅为：1.05%。短纤跌幅为：0.18%, PVC跌幅为：0.26%。平值期权价格指数方面，烧碱较上周有较大涨幅，涨幅为：96.00%, PVC较上周有较大涨幅，涨幅为：8.24%苯乙烯跌幅为：2.92%, 甲醇较上周有较大跌幅，跌幅为：8.87%；

隐含波动率回顾：本周能化类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较高历史区间。

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有色类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：有色类期货价格波动不一，沪银涨幅为：1.44%, 沪金涨幅为：1.11%。碳酸锂跌幅为：0.03%, 沪铜跌幅为：0.24%。平值期权价格指数方面，沪银较上周有较大涨幅，涨幅为：23.97%沪金跌幅为：0.99%, 碳酸锂跌幅为：1.95%；

隐含波动率回顾：本周有色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。

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黑色类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：黑色类期货价格波动不一，螺纹钢涨幅为：2.57%, 铁矿石涨幅为：2.23%。硅铁跌幅为：0.11%, 锰硅跌幅为：0.39%。平值期权价格指数方面，螺纹钢较上周有较大涨幅，涨幅为：60.53%, 铁矿石较上周有较大涨幅，涨幅为：40.21%硅铁较上周有较大跌幅，跌幅为：8.74%, 纯碱较上周有较大跌幅，跌幅为：17.89%；

隐含波动率回顾：本周黑色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。

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农产品&软商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：农产品&软商品期货价格波动不一，菜油涨幅为：1.49%, 菜粕涨幅为：1.48%。橡胶跌幅为：0.28%, 白糖跌幅为：0.40%。平值期权价格指数方面，菜油较上周有较大涨幅，涨幅为：21.61%, 菜粕较上周有较大涨幅，涨幅为：9.26%花生跌幅为：3.12%, 棉花跌幅为：4.65%；

隐含波动率回顾：本周农产品&软商品类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。

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市场情绪指标

Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。通过历史分析，可以发现持仓PCR与标的资产走势之间有时存在短期正向关联关系。

本周，商品期权市场情绪表现复杂多变，导致数据来看波动较大。从持仓量PCR的变化来看，可以发现以下几个关键点：

能化类商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，能化类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。乙二醇期权本周持仓量PCR数值为0.35，PVC期权本周持仓量PCR数值为0.36，原油期权本周持仓量PCR数值为0.49，聚乙烯期权本周持仓量PCR数值为0.63，聚丙烯期权本周持仓量PCR数值为0.68，烧碱期权本周持仓量PCR数值为0.68，市场短期看空情绪较强；短纤期权本周持仓量PCR数值为0.72，PTA期权本周持仓量PCR数值为0.74，对二甲苯期权本周持仓量PCR数值为0.75，甲醇期权本周持仓量PCR数值为0.88，苯乙烯期权本周持仓量PCR数值为0.94，LPG期权本周持仓量PCR数值为1.09，期货价格可能出现短期震荡局面；尿素期权本周持仓量PCR数值为2.06，市场短期看多情绪强烈。

数据来源：米筐、紫金天风期货研究所

有色类商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，有色类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。沪铜期权本周持仓量PCR数值为0.42，碳酸锂期权本周持仓量PCR数值为0.43，沪银期权本周持仓量PCR数值为0.64，多晶硅期权本周持仓量PCR数值为0.69，市场短期看空情绪较强；沪锌期权本周持仓量PCR数值为0.79，工业硅期权本周持仓量PCR数值为0.79，沪金期权本周持仓量PCR数值为0.91，沪铝期权本周持仓量PCR数值为1.00，期货价格可能出现短期震荡局面。

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黑色类商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，黑色类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。纯碱期权本周持仓量PCR数值为0.38，锰硅期权本周持仓量PCR数值为0.59，硅铁期权本周持仓量PCR数值为0.60，市场短期看空情绪较强；螺纹钢期权本周持仓量PCR数值为0.80，铁矿石期权本周持仓量PCR数值为1.13，期货价格可能出现短期震荡局面。

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农产品&软商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，农产品&软商品商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。苹果期权本周持仓量PCR数值为0.41，豆2期权本周持仓量PCR数值为0.46，丁二烯橡胶期权本周持仓量PCR数值为0.47，豆1期权本周持仓量PCR数值为0.55，橡胶期权本周持仓量PCR数值为0.58，豆粕期权本周持仓量PCR数值为0.62，菜粕期权本周持仓量PCR数值为0.68，市场短期看空情绪较强；菜油期权本周持仓量PCR数值为0.76，白糖期权本周持仓量PCR数值为0.76，棉花期权本周持仓量PCR数值为0.84，花生期权本周持仓量PCR数值为0.93，原木期权本周持仓量PCR数值为0.96，豆油期权本周持仓量PCR数值为1.04，棕榈油期权本周持仓量PCR数值为1.20，期货价格可能出现短期震荡局面；玉米期权本周持仓量PCR数值为1.21，市场短期看多情绪较强。

数据来源：米筐、紫金天风期货研究所

*风险提示：在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

波动率回顾

波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

波动率曲线,具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权。本文为方便观看，将波动率曲线简化为由虚值认沽期权（平值合约左半边图像）和虚值认购期权组成（平值合约右半边图像），行权价格偏离标的资产现货价格越远，隐含波动率越大。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。

隐含波动率锥型图，用于展示某一资产或衍生品的隐含波动率随着不同到期日的变化情况。可以描绘出某些季节性或周期性的波动模式，如某些特定时间段内的波动率突增或突减现象。此外，通过比较不同时间段的曲线，投资者还可以观察到市场情绪和预期波动率的长期变化趋势。

波动率指标方面：本周多数品种隐含波动率水平都在震荡回落处于历史较低水平。大多数品种的本周的隐含波动率水平都处于历史50分位以下，从隐含波动率均值回归角度分析，可以重点关注处于历史较低分位的品种及处于历史较高分位的品种。

能化类商品期权：本周能化类商品期权各个品种主力合约隐含波动率整体波动较大。LPG期权隐含波动率历史分值为4%，聚乙烯期权隐含波动率历史分值为5%，聚丙烯期权隐含波动率历史分值为6%，PVC期权隐含波动率历史分值为13%，处于历史低位，短纤期权隐含波动率历史分值为85%，处于历史高位。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

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有色类商品期权：本周有色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率整体波动较大。沪铝期权隐含波动率历史分值为2%，沪锌期权隐含波动率历史分值为7%，沪铜期权隐含波动率历史分值为21%，处于历史低位，沪银期权隐含波动率历史分值为75%，处于历史高位。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

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黑色类商品期权：本周黑色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率整体波动较大。铁矿石期权隐含波动率历史分值为1%，螺纹钢期权隐含波动率历史分值为9%，处于历史低位。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

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农产品&软商品类商品期权：本周农产品&软商品类商品期权各个品种主力合约隐含波动率整体波动较大。菜油期权隐含波动率历史分值为0%，豆油期权隐含波动率历史分值为0%，棕榈油期权隐含波动率历史分值为0%，豆粕期权隐含波动率历史分值为0%，豆2期权隐含波动率历史分值为0%，菜粕期权隐含波动率历史分值为5%，棉花期权隐含波动率历史分值为5%，白糖期权隐含波动率历史分值为7%，花生期权隐含波动率历史分值为10%，玉米期权隐含波动率历史分值为12%，苹果期权隐含波动率历史分值为15%，处于历史低位。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

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（转自：紫金天风期货研究所）