能化周评2025/4/19

能化周评

日期：2025/4/19

1.总结

·1）归纳和发散

本周市场有几点微妙且有意思的变动，①化工驱动上有所好转，特别是库推需求明显好转，②但本周中国化工和股市明显偏弱，特别是化工利润收缩很明显，③然而化工整体月差结构上是好转的，从升水转为贴水。这几点都是相互矛盾的，说明市场不同角度的人分歧较大。需求的好转可能是基于外贸抢出口，同时还有部分低价补货，但从基差来看，补货情绪一般，工厂调研来看是偏谨慎的。利润反向运动更多是因为化工和原油之间的价格弹性差异导致的，而且不同板块的利润分化也是很明显的，煤化工好于油化工，烯烃好于芳烃。同时市场应该从贸易摩擦的宏观交易中逐步转向微观/供需的交易，从预期转向现实，从前期的情绪化转向中美的实际谈判进程以及下游实际的需求变动。基于以上几点线性推演，驱动端预期还是走弱的，不考虑成本弹性问题，化工利润预期还是继续下行的。

往后看，我认为市场的核心在于思考贸易摩擦的演变和中国政策的力度。对外，需要关注中美双方的态度是趋于缓和/加快谈判，还是美国威胁其他国家联合围剿中国；对内，需要关注中国是否出台经济刺激政策，我认为对消费/基建的刺激概率会偏大，这样对EB/BU的影响会较大。

概念和主题上，更多还是从中美贸易摩擦思考问题，对外是争端的态势/衰退，对内是经济刺激政策。

交易上，暂时不推荐加工利润策略，推荐基于贸易摩擦+微观角度的产品对冲。

·2）角度

技术面：波动率很大，技术面不支持。

宏观：波动率绝大部分来自宏观，有效性增强。

微观：基于贸易摩擦角度的微观交易，有效性在增强。

成本：被动波动。

博弈和消息：博弈端目前不在微观和仓单。

·3）品种观点

炼厂综合利润率在19.86%（-1.99%），其中油品利润率26.62%（-1.67%），化工利润率9.72%（-2.47%），下游利润率5.09%（+0.31%），化工开工折产能5.35天（0），化工库存折产能8.01天（-0.07），库存折需求13.35天（-0.31），下游开工60.82%（+0.97%）。基差率4.01%（+0.36%），月差率0.1%（+0.48%）。成交量41.9万手（-20.57），持仓量66.01万手（+1.71），仓单量13738（-608）。

油品：

原油：现在BNT的核心交易贸易摩擦，短期估计还会依赖消息波动，其次最为关心的还是欧佩克的产量调控以及经济衰退的问题，要是两者共振了，价格第一步会先走向50。而SC相对偏弱，内外虽然有些反弹但依旧在低位，但最近仓单消化很快，内外估计会反复。

LU：。新加坡LSFO整体变动不大，裂解/月差变动不大，在需求弱势的前提下，市场预期弱势运行；LU市场，内外正套-5左右，反套6左右，正套稳定，反套明显反弹，基于中性偏弱舟山加注利润明显反弹，低硫预期好转，但中期上看不到明显利多。

FU：中性偏强。近新加坡HSFO市场有所好转，月差/裂解反弹明显，中期上有多头驱动；FU市场，内外正套-12左右，反套+1左右，两者都明显下行，核心在于舟山供需偏弱，到港船期较多，中长期上对需求较为悲观，因此对内外市场偏弱看待。

BU：中性偏弱。本周炼厂综合利润大幅下行，但是供需上明显好转，需求达到历史相对高处。往后看，沥青的核心在于需求，否则价格弹性一定不及原油的。目前看，对需求依旧有较好预期。

LPG：偏弱，近端现货大幅下行，核心还是低价货的冲击。FEI市场上，CFR华楠-CFR日本，CP-FEI都大幅拉开，核心在交易关税，而从中国PDH的角度上看，来料加工似乎唯一正解，因此FEI短期难以反弹。

石脑油：裂解下来后维持50上下波动，中期上认为会偏强运行。

成品油：近端国际成品油裂解小幅下行，但是成品油供需偏好，特别是库存同比较低，而且季节性需求好转，那么中期上不认为成品油裂解会继续下行；国内近端下行幅度大于海外，我认为更多是国内成品油价格弹性不同导致，中期上看，国内供需更偏弱些。

芳烃：。

EB：矛盾较大。当前EB供应在低区间波动，而需求在高区间，无论是纯苯还是苯乙烯的估值都不算高，加上远期有较好需求预期，因此要是加工费需求压缩可以考虑多配。

PX：矛盾较大，短期供需失衡，而且长期上PX的平衡依旧很看好，因此认为PXN的估计有所被低估。现实端，供应收缩明显，需求反而比预期要强。

TA：矛盾不大，目前看TA的需求要比市场预期的要好。从估值上看，TA应该没有下行区间的。

PF：矛盾不大，微观的现实较好，需求好，基差高。从长期上看，今年短纤的供需格局在化工中算比较好的。

PR：矛盾不大，近端供需整体偏弱，长期也不是很看好。

烯烃：分化明显。

EG：矛盾较大，核心还是贸易战对进口和需求的影响，因此市场前后分了两步交易。微观的现实很好，低库存，需求好，基差高。

LL：从供需看，应该是化工中最差的一个。

PP：从新产能+油化工提负荷来看，PP不会有什么缺口。要是考虑需求缺失，PP当前的估值就显得有些高了。

氯碱和盐化工：

PVC：矛盾不大。

SH：边际整体好转，主要是光伏玻璃复产好于预期。

FG：矛盾不大，驱动端是不好的，去库较慢，需求偏悲观。

SA： 不清楚。

煤化工：

MA：矛盾一般，主要关注伊朗开工/进口船期/港口库存/MTO检修预期等数据，同时估值上限也得益于丙烷的加征关税有所抬升。

UR：尿素潜在的供需矛盾很大，核心在于需求。显性供应历史高位，而近端需求/预售/产销等数据有所弱化，要是需求持续弱化那么尿素加工利润将会进一步下移。