在滞胀时期（经济停滞与高通胀并存），资产表现呈现显著分化。基于历史数据与经济逻辑，以下资产类别通常表现最佳：
1. 大宗商品：通胀对冲的核心工具
- 历史表现：原油：1973年石油危机期间，国际油价从4.1美元/桶飙升至13美元/桶，涨幅达217%。黄金：1971-1980年，黄金价格从35.2美元/盎司涨至850美元/盎司，涨幅超20倍，成为避险首选。农产品：1972年粮食危机推动小麦、玉米价格翻倍，农业商品表现强劲。
- 驱动逻辑：供给冲击：滞胀常由石油危机等供给端事件引发，推高资源品价格。货币超发：长期宽松货币政策导致通胀，实物资产成为保值标的。
2. 房地产：长期抗通胀的实物资产
- 历史表现：1974-1979年，美国房价年均上涨11%（扣除通胀后约2%），跑赢整体通胀。核心城市优质地段房价长期年均涨幅约0.25%（扣除通胀），展现抗通胀属性。
- 驱动逻辑：刚需属性：住房需求受通胀影响较小，租金收益提供现金流支撑。信贷宽松：高通胀环境下，实际利率下降，降低购房融资成本。
3. 能源股与资源股：通胀受益型行业
- 历史表现：石油天然气：1973-1980年，美股能源股涨幅超400%（含股息），远超标普500。采掘业：70年代美国采掘业盈利年均增速超10%，受益于大宗商品涨价。
- 驱动逻辑：成本转嫁能力：资源企业可通过提价将通胀压力传导至下游。政策红利：能源危机后，政府对资源开发的支持力度加大。
4. 黄金：避险与抗通胀的双重属性
- 历史表现：1970-1980年，黄金年化回报率超30%，远高于美股（道琼斯指数零涨幅）。布雷顿森林体系解体后，美元贬值进一步推高黄金价格。
- 驱动逻辑：货币替代：通胀侵蚀法币购买力，黄金作为“硬通货”需求上升。地缘政治风险：滞胀常伴随国际局势动荡，黄金的避险属性凸显。
5. 抗通胀债券（TIPS）与现金管理工具
- 现代启示：TIPS债券：本金随通胀调整，提供实际收益保障（如美国I-Bond）。货币基金：高通胀环境下，短期利率可能上升，提升现金类资产收益。
- 历史局限：70年代缺乏抗通胀债券，传统债券实际收益率为负（如10年期美债收益率8%-9%，但通胀超10%）。
滞胀时期需谨慎的资产
- 股票（除资源类）：整体表现不佳，标普500在1973-1974年暴跌40%。
- 债券：名义收益可能跑输通胀，加息周期导致存量债券价格下跌。
- 现金：购买力持续缩水，实际财富年均损失超5%。
结论：滞胀时期的资产配置策略
- 核心配置：大宗商品（30%-40%）：黄金、原油、农产品。房地产（20%-30%）：核心城市住宅、REITs。能源股/资源股（15%-20%）：石油、天然气、矿业公司。
- 卫星配置：抗通胀债券（10%-15%）：TIPS、I-Bond。现金等价物（5%-10%）：短期国债、货币基金。
- 需规避：长期债券、科技股、消费股（易受通胀侵蚀盈利）。
历史经验表明：滞胀时期资产表现呈现“实物资产>权益资产>固定收益>现金”的阶梯式分化。投资者需聚焦抗通胀属性强、现金流稳定的资产，同时避免过度依赖货币计价资产。
