不知道你有没有一种感觉，就是当大家还在为一些宏观数据争论不休，对未来方向感到有点迷茫的时候，这个世界上最聪明、最挑剔的一批人，我们通常管他们叫“华尔街”，好像已经悄悄地做出了他们的选择。

这群人不说废话，他们用行动投票，而他们的投票工具，就是真金白银。

最近，一股巨大的、沉默的资金流，正在重新调整它的方向，目标，就是中国。

这不是什么大张旗鼓的宣言，而是一场静水流深的市场转向。今天，我们就来聊聊，这股神秘的资金到底看到了什么，他们又在悄悄布局些什么？

我们常说一句话，叫“Listen to the money”，别听他们说什么，要看他们的钱流向了哪里。就在最近，全球顶级的投行，像是高盛、渣打，几乎是约好了一样，开始密集地唱多中国。

你看，高盛直接说，维持对中国股票的“增持”立场。渣打银行更是在他们非常重要的《2025年下半年全球市场展望》里，给中国股票贴上了一个“超配”的评级。

可能你会觉得，“增持”、“超配”这些词听着有点距离感。我给你打个比方，这就好比你关注的一个美食博主，他之前可能只是说“某某餐厅还不错，可以去试试”，这叫“中性”评级。现在他突然改口，连发好几条动态说：“这家餐厅你一定要去！而且要去就点最贵的套餐，绝对值回票价！” 这，就是“超配”。这代表着一种强烈的信心，一种从“可以看看”到“必须拿下”的转变。

当然，光说不练假把式。华尔街最不缺的就是各种研究报告，但报告背后，钱真的跟上了吗？

数据不会骗人。高盛自己就披露，他们的客户——也就是那些全球最顶尖的对冲基金，正在以过去七个星期以来最快的速度净买入中国股票。你没听错，是“最快速度”。整个八月份，放眼全球，对冲基金买入最多的市场，就是中国。

这可不是小打小闹。对冲基金是什么？他们是金融世界里的鲨鱼，对机会的嗅觉最灵敏，行动也最果断。当这群“鲨鱼”开始成群结队地游向一个地方时，那水下一定发生了某些深刻的变化。

国家外汇管理局的数据也证实了这个趋势。今年上半年，外资净增持咱们内地的股票和基金超过100亿美元。更有意思的是，这100亿里的大头，主要是在5月和6月进来的，短短两个月就涌入了188亿美元。这说明什么？说明在经历了前期的观望和犹豫之后，从二季度中开始，外资的态度发生了决定性的逆转，他们开始加速下注了。

再来看一个更宏观的数字。根据路博迈基金的统计，到八月底，所有外资机构持有的A股市值，已经悄悄爬到了2.5万亿元人民币。这个数字可能有点抽象，我们对比一下，去年年底，这个数字是2.31万亿。也就是说，大半年时间，增长了8%。在今年全球市场都充满不确定性的大环境下，这是一个非常扎实的增长。

连接香港和内地股市的“北向资金”，被看作是外资动向的“晴雨表”。就在上周，这个“晴雨表”也显示，资金整体上是净流入的。

所以你看，从顶级投行的公开喊话，到对冲基金的快速扫货，再到宏观数据的全面印证，一个清晰的画面浮现出来：外资“做多”中国，已经不是一个未来的预测，而是一个正在发生的现实。钱，真的回来了。

好，既然钱回来了，那下一个问题自然就是，为什么？

是市场跌多了，进来抢个反弹就跑吗？还是他们看到了我们很多人没注意到的深层逻辑？

渣打银行的北亚区首席投资总监郑子丰，他的一段话其实说得特别实在。他说，支撑他们“超配”中国股票的因素，既有外部的，也有内部的。

先说外部的。过去几年，全球都笼罩在贸易紧张的阴影下。很多人的预期是，作为世界工厂的中国会受到巨大的冲击。这就像一场全球范围的压力测试，所有人都盯着看。但结果呢？郑子丰的原话是，“中国较好地应对了这种情况”。

这句“较好地应对”，在投资人耳朵里，分量是非常重的。因为它意味着“韧性”。在全球经济的风浪里，一条船最重要的品质不是跑得多快，而是够不够稳，能不能扛得住大风大浪。中国经济在这次全球性的压力测试中，证明了自己的基本盘是稳的。对于那些管理着上千亿美金、风险控制是第一要务的机构来说，这种“确定性”和“韧性”，是他们下重注的前提。

说完了外部，再来看内部。渣打提到，他们看到了更多旨在稳定经济增长的政策。这里他举了一个非常有意思的例子，他说“包括最近宣布的新生儿补贴”。

为什么这个细节很重要？因为这说明，外资看到的，不仅仅是降息降准这种传统的货币政策，他们更关注那些能够触及经济肌理、解决深层次结构性问题的“组合拳”。新生儿补贴，关联的是人口这个最长期的变量，也关联着未来的消费潜力。这说明政策的着眼点，已经从短期的刺激，更多地转向了长期的、可持续的健康发展。

这种自上而下的决心，给投资者传递了一个非常强烈的信号：经济的“底”已经被政策牢牢托住。所以郑子丰才会说，“随着我们进入第四季度，我们相信应该会有更多的政策支持。”

除了这些，还有一个很关键的因素，就是信誉。前不久，国际三大评级机构之一的标普，发布报告，决定维持中国的主权信用评级“A+”，展望“稳定”。

这又是什么概念呢？主权信用评级，就相当于一个国家在国际金融市场上的“信用分”。A+是一个非常高的评级，代表着极强的偿债能力和稳定的经济基本面。在当前全球各种“黑天鹅”、“灰犀牛”满天飞的背景下，标普这个“维持稳定”的决定，就像一个权威的第三方机构出来盖了个章，告诉全世界的投资者：中国的基本面，没问题，很稳健。

所以你看，逻辑链条就很清晰了。外部压力测试过关，证明了经济的韧性；内部政策持续加码，托住了增长的底线；权威机构背书，国家的信誉。当这三个条件同时满足的时候，对于嗅觉灵敏的资本来说，一个风险收益比极佳的投资机会，就出现了。

那么，问题又来了。既然外资决定“买入中国”，他们具体在买什么呢？是像过去一样，买那些大家耳熟能详的金融、地产，还是有了一些全新的目标？

答案，就藏在合格境外机构投资者，也就是我们常说的QFII的持仓数据里。

我们来看一组很有意思的数据。截至8月27日，QFII在今年第二季度，新买入了374家公司的股票。注意，是“新买入”，也就是之前没怎么碰，现在开始建仓的。同时，他们还增持了157只本来就在购物篮里的股票。

这份庞大的“购物清单”背后，隐藏着外资对中国经济未来走向的真实判断。他们到底买了些什么？

主要集中在四个领域：化工、医药生物、机械设备、电力设备。

这几个名字听上去可能有点枯燥，但你仔细品一品，会发现它们背后有一个共同的关键词——“高端制造”。

这已经不是我们印象中那个依靠劳动力成本优势的“世界工厂”了。外资买的，是产业升级后的“新制造”。他们买的化工，是新材料，是精细化工；他们买的机械设备，是自动化生产线，是工业机器人；他们买的电力设备，更是指向了新能源、储能这些热门赛道。

香港证券学会的专业委员温天纳就一针见血地指出，这些板块，不仅有短期的增长潜力，更重要的是，它们具备中长期的竞争力。

这说明什么？说明外资的逻辑变了。他们不再是把中国当作一个简单的、庞大的消费市场，而是把它看作一个创新中心和高端制造业基地。他们投资的，是中国经济转型升级的主线，是“高质量发展”这个宏大叙事里，最坚实的那一部分。

在所有外资机构的研报里，有一个词出现的频率高得惊人，这个词就是“科技创新”。

摩根士丹利的中国首席经济学家邢自强，他的描述就非常生动。他说，能从微观环节感受到中国企业家那种“坚韧不拔的生命力”。

具体在哪些领域呢？他提了几个方向，我觉得特别值得我们关注：

第一个，叫“AI的算力国产替代”。这六个字信息量巨大。AI是未来，算力是AI的石油。过去，这个领域的“石油开采设备”基本被海外巨头垄断。但现在，情况正在改变。从芯片到服务器，再到整个算力生态，一条自主可控的产业链正在加速形成。这背后是一个万亿级别的巨大市场，也是大国科技博弈的战略制高点。外资看到的，是中国在这个核心领域的决心和追赶速度。

第二个，创新药和人形机器人。创新药对应的是中国庞大的健康需求和科技自立的决心。而人形机器人，听着很科幻，但它解决的是未来劳动力成本和人口结构变化的现实问题。这两个都是典型的技术密集型、资本密集型，并且拥有超长成长周期的赛道。敢于在这里下重注，说明外资看的不是一两年的短期回报，而是十年甚至二十年的长期价值。

第三个，智能驾驶。中国是全球最大、竞争也最激烈的汽车市场。这种“炼蛊式”的市场环境，正在催生出全球最顶尖的智能驾驶技术和产业链。从激光雷达，到智能座舱，再到整车解决方案，这里面的机会，是任何一个有全球视野的投资者都无法忽视的。

除了硬核科技，还有一个领域备受青睐，那就是“消费”。

但请注意，此消费非彼消费。汇丰银行的报告里提到了一个词，叫“新消费赛道”。什么叫“新消费”？这背后是“Z世代”消费力的崛起。这代年轻人，他们的消费观念、品牌偏好、购物习惯，都和他们的父辈完全不同。他们更愿意为兴趣、为体验、为国潮文化买单。这催生了大量新的品牌和商业模式。外资看到的，正是这种结构性的增长机会。

所以，总结一下外资的这份“购物清单”，你会发现，他们买的不是过去的中国，甚至不是现在的中国，他们是在用真金白银，提前布局一个“未来”的中国。一个以高端制造为骨架，以科技创新为引擎，以新消费为活力的经济体。

有了宏观的判断，选定了具体的赛道，接下来就该下场精挑细选了。而外资今年在微观层面的一个巨大变化，就是调研。他们开始用一种近乎“疯狂”的状态，深入到中国经济的毛细血管里去。

用摩根士丹利邢自强的话说，就是“今年我们安排好的各种调研马不停蹄”。

这种“马不停蹄”体现在几个方面。

首先，是地理范围的扩大。过去，外资来中国，行程基本就是“北上广深”四件套，见见上市公司高管，喝喝咖啡。但现在，他们开始大量地往二、三线城市跑。

为什么要往那里跑？因为中国经济的活力和韧性，很大一部分就来自于这些地方。那里有最完整的产业链集群，有最前沿的制造工厂，有最具活力的中小企业。你想真正理解中国的AI算力是怎么替代的，智能驾驶的产业链有多完善，你就必须去那些地方，去工厂的车间里，跟一线的工程师聊。光坐在国贸的会议室里看PPT，是远远不够的。

邢自强甚至说，他们不只是自己去，还“带全球的投资者、机构去实地的考察中国的产业链崛起”。这就像一个经验丰富的向导，带着一群手持重金的探险家，深入一片过去未曾被充分探索的宝藏之地。

其次，是调研内容的聚焦。他们最关心什么？还是那几个关键词：AI国产算力、智能驾驶、人形机器人。除此之外，还有一个新热点，叫“中国企业出海”。

过去我们总说“外资引进来”，现在一个新的、更宏大的故事是“中国企业走出去”。无论是新能源车，还是跨境电商，还是手机游戏，越来越多的中国企业，正在从“本土冠军”成长为“全球玩家”。这种全球扩张的能力，为企业打开了全新的增长天花板，这对外资来说，是极具吸引力的。

最后，也是最重要的一点，是调研方式的深化。记者观察到一个特别有意思的现象，说今年外资的调研，跟以前那种短期的、走马观花式的完全不同，呈现出“高频次、深交流、长跟踪”的特征。

什么意思？就是他们不再是来一次就完事了。而是反复来，高频率地来。他们跟公司的交流，不再是停留在财务数据层面，而是会深入到技术路线、管理文化等更深层次的问题。

更夸张的是，很多外资机构对重点公司的调研周期，长达一到两年。

你想想看，花一两年的时间去跟踪、研究一家公司，这是一种什么样的精神？这已经不是简单的投资了，这几乎是在用做学术研究、写博士论文的态度来做投资。这背后传递出的信号是，他们不是来赚快钱的，他们寻求的是长期的、深度的合作与共赢。他们是真的想把这家公司、这个行业、乃至整个中国经济的底层逻辑给研究透。

当然，这种辛苦的调研，最终的落点，就是“真金白银”的实际投入。一个非常直接的证据就是，很多被外资重点调研的公司，过不了多久，就会出现在这些外资机构的重仓股名单里。

从宏观研判，到行业筛选，再到对具体公司长达一两年的深度跟踪，最后才是下重注买入。你看，外资持续看好中国、“超配”中国资产，背后有一套非常清晰、而且层层递进的严密逻辑。这绝不是一时头脑发热的冲动。

讲到这里，我们似乎已经把外资“做多”中国的整个逻辑链条给梳理清楚了。但是，我还想从另一个视角，来聊聊这件事的涟漪效应。

在路博迈基金朱冰倩的采访里，她提到了两个很有意思的数据。她说，上周，主动管理型的外资，从去年10月以来，首次回流A股，虽然金额不大，只有近2000万美元。但同时，被动型的外资，正在加速流入，整体流入A股的规模达到了9.6亿美元。

这里面，“主动”和“被动”这两个词，差别可就大了。

什么叫“被动外资”？主要就是指那些跟踪指数的基金，比如一个跟踪“MSCI新兴市场指数”的基金，因为中国在这个指数里占了很大的权重，所以只要有资金申购这个基金，它就必须“被动地”按照比例来买入中国股票。上周9.6亿美元的流入，大部分是这类资金。这说明，在全球资产配置的大盘子里，中国资产的“基础盘”正在回暖，主流资金正在重新回流。

但比这更值得关注的，是那“2000万美元”的主动资金。

什么叫“主动资金”？他们是那些基金经理，他们不跟踪指数，他们的目标是跑赢市场。他们会自己做研究，精挑细选他们认为最有潜力的股票。这部分资金，代表的是市场上最聪明、最积极、最想寻找超额收益的那批人。

所以，当主动资金从连续十个多月的净流出，逆转为净流入时，哪怕绝对金额不大，但这个“拐点”的信号意义，是极其强烈的。它说明，那批最挑剔的“猎人”，已经重新闻到了机会的味道，开始悄悄地回到猎场了。

被动资金的回归，稳住了市场的基本盘；而主动资金的拐点，则可能预示着新一轮行情的开启。

香港证券学会的温天纳，他也提到了一个很关键的观察。他说，这一轮资金流入的节奏，“比较平稳”。

“平稳”这个词，太重要了。它不是那种大起大落、今天爆买明天狂卖的“热钱”，而是持续的、稳定的、一步一个脚印的长期资金。这种资金，对一个市场的健康发展来说，是真正的“压舱石”和“稳定器”。它不会因为短期的波动而轻易离开，因为它看重的是未来三到五年的长期价值。

所以，当我们把这些碎片化的信息拼凑在一起，从外资调研方式的改变，到主动、被动资金流向的分化，再到资金流入节奏的特征，我们能得出一个更深刻的结论：

这次外资的回归，可能和以往任何一次都不同。它更理性，更深入，也更具耐心。他们不仅仅是在投资中国的公司，更是在投资中国的“国运”，投资中国经济成功转型升级的未来。而他们所重点关注的领域——高端制造、科技创新、新消费——也像一面镜子，为我们所有身处其中的人，照亮了未来最值得期待的方向。

所以，当外界的噪音依然纷繁复杂时，这股沉默但坚定的资金流，就像一条深沉的大河，正在以自己的节奏，改变着市场的生态和预期。

它告诉我们，穿越短期的迷雾，那些真正支撑一个经济体长期向上的力量——比如产业的活力，创新的能力，以及企业家们坚韧不拔的生命力——正在被全球最聪明的资本，重新发现和定价。这，或许才是这轮外资“做多”中国背后，最值得我们深思的故事。

好，今天就聊到这里。谢谢大家。