作者|深水财经社 何离

短短两天跌回一个月前的水平，雅江概念的泡沫破得也太快了。

10月27日，徐工机械股价暴跌6.24%，报收10.66元；28日颓势未改，截至收盘跌幅再扩至4.03%，报10.23元，两日累计蒸发市值超80亿元，特别是这两天暴跌的同时，成交量创出自2023年2月以来的天量，资金出逃迹象明明显。

而就在三个月前，这家徐州工程机械龙头还因“雅江概念”风光无限：自7月下旬起，其股价从8.7元一路攀升至12元之上，机构研报纷纷将其列为“国家级工程核心受益标的”。从领涨明星到领跌龙头，徐工机械到底发生了什么？

一、“雅江神话”突遭两日惊魂

要理解这场暴跌的冲击力，需先回头看一下徐工机械近期股价飙升的逻辑。

今年7月，总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江水电工程进入前期筹备阶段，徐工机械也通过很多渠道像外界释放利好消息，凭借高原专用设备技术优势，确认深度参与先试工程，提供充换一体式挖装运罐成套化装备。

该项目建设周期超10年，有机构预计可为徐工年均贡献20-30亿元收入，潜在市场空间达180-240亿元。

不过深水财经社也注意到，虽然徐工机械7月份以来股价持续走高，但是成交量并没有显著放大，甚至还出现多次大幅缩量，这种情况的原因要么是主力早已控盘，要么是散户资金推升，机构资金大幅建仓意愿不强。

除了徐工机械之外，三一重工、中联重科、山推股份也出现股价下跌，但是跌幅要远小于徐工机械。

根据公开信息，徐工机械将于10月31日披露三季报，如果按照上半年增速，三季报也应该会继续稳定增长，但是为什么会在这个时候被砸盘呢？难道是三季报数据会有变故？

但泡沫的破裂毫无预兆。徐工机械在10月17日就曾出现5.11%的暴跌，但是由于股价正在上升趋势中，且成交量萎缩，所以大家并没有当回事。

但是反弹了四天之后，却在10月27日放量暴跌，直接打破了上升趋势线，这也导致28日出现资金夺路而出，惊现踩踏惨剧。

二、或有三重利空压垮股价

股价暴跌的直接诱因，很可能是市场对即将披露的三季报的悲观预期。

10月27日，股吧中流传着“徐工将因塔吊业务计提大额减值”的消息，有投资者指出，同行柳工已因房地产相关业务计提7亿元减值，而徐工塔吊业务规模更大，减值压力可能更甚。但是我们认为这种原因不大靠谱，可以忽略。

徐工继续2024年年报显示，其起重机械板块（含塔吊）2024年收入占比达20.34%，而公司应收账款周转率已连续四年下降，从2021年的2.96次降至2025年上半年的1.27次，反映出下游回款压力持续加大。

第二可能原因是国外出口目的地的市场情况发生突变，比如反倾销调查或贸易制裁等。因为徐工出口业务占比一直比较高，2025年上半年高达46.61%，主要销售地区包括东南亚、中亚、非洲和南美等，不过这些地区总体对华总体友好，对话贸易态度较为积极，不太可能出现重大变故。

第三个可能也就是最大的可能是限售股解禁。今年徐工最大一波解禁是在8月29日，解禁数量约为35.68亿股，解禁市值按大跌前股价测算约390亿元，解禁股东分别为：徐州工程机械集团有限公司（23.76亿股）、天津茂信企业管理合伙企业(有限合伙)（7.29亿股）、淄博金石彭衡股权投资合伙企业(有限合伙)（2.74亿股）、徐州徐工金帆引领企业管理咨询合伙企业(有限合伙)（1.89亿股）。

在10月14日交易所互动平台上，徐工机械称，混改相关股东中，第一大股东徐工集团已延期半年解禁，并承诺未来三年每年增持；二股东天津茂信等持股5%以上股东，如需减持须提前15个交易日披露计划，截至目前公司未收到其相关通知。

如果是这个原因，那有可能近日就会发解禁减持预告，而且也不会受季报披露期的限制。

三、雅江概念的预期差

支撑徐工股价上涨的核心逻辑——雅江项目，正逐渐暴露预期与现实的差距。尽管徐工确认参与该项目，但截至10月28日，公司未披露任何具体订单金额、交货周期及利润率数据。

据券商机构预计，同类水电项目中工程机械采购占总投资的15%-20%，雅江项目1.2万亿元总投资对应的潜在市场空间约1800-2400亿元，但徐工需面临三一重工、铁建重工等对手的激烈争夺，实际份额或不及预期。

更关键的是，项目的长期属性难以支撑短期股价。“雅江项目建设周期超10年，订单会分批次释放，年均贡献的收入其实有限，根本撑不起近60%的股价涨幅。

由于前期资金借概念炒作的成分较大，一旦发现没有实质性订单落地，抛售是必然结果。

不过只要徐工机械基本面没有大的变化，且确实能够收益雅江水电项目，那么公司业绩肯定会稳定增长，短期股价的剧烈调整或许还是抄底的机会。