人民日报痛批盲盒乱象：泡泡玛特市值震荡，卡游上市路添变数

记者丨宁晓敏

实习生丨石磊

出品丨鳌头财经

6月中旬的西安，午后的地表温度突破35摄氏度。一家小学门口的文具店被学生挤得水泄不通，玻璃门被推开时溢出的凉气，瞬间就被此起彼伏的喧闹声冲散 ——“老板！给我来两包最新的《哪吒》典藏版！”“我也要！我也要！” 孩子们踮着脚尖挤在收银台前，拆卡的 “嘶啦” 声此起彼伏。直到上课铃骤然响起，人群才如潮水般散去，文具店里只留下各式各样普通的R卡散落一地，被踩上了深浅不一的脚印……

这样的场景正在全国各大城市上演。“儿子过年收到的3800元压岁钱，3个月内全部变成了抽屉里堆积如山的卡牌——其中仅有一张SP光刻卡，还有两张BP印签卡，其余数百张普通卡和废纸没什么两样。”今年春天，李爱（化名）发现，正在上四年级的儿子迷上了收集卡牌，尤其是《哪吒2》的联名卡牌，“我一开始没在意，直到最近看新闻才知道这件事很烧钱，而孩子过年的压岁钱全花在了集卡上面”。

这不是个例，在社交媒体上，诸如“孩子花光压岁钱集卡”“为抽隐藏款连拆20盒盲盒”的吐槽帖屡见不鲜，家长既忧心孩子沉迷，更对“烧钱无底洞”感到焦虑。

盲盒市场暗藏玄机。在上海浦东一家泡泡玛特门店，一位初中生模样的女孩在半小时内连续拆了数十个“精灵宝可梦”盲盒，只为集齐“梦幻”隐藏款。

盲卡盲盒“收割”未成年人的乱象，引发官方关注。6月20日，人民日报第19版刊载文章《盲卡盲盒哪能 “无拘无束”（民生探针）》。该文章聚焦盲卡盲盒市场乱象，直指盲卡盲盒凭借“未知惊喜”卖点，隐藏“商业陷阱”，诱导未成年人非理性消费的问题，建议完善立法和联合执法机制。

盲盒盲卡，一直是个争议不断的市场，却孕育出了两个商业“巨无霸”——泡泡玛特和卡游。作为潮玩行业龙头的泡泡玛特，2024年营收达到130亿元，同比增长超过100%，这也是泡泡玛特营收首次突破百亿大关；更令人咋舌的是，同样以IP泛娱乐产品见长的卡游是家以1元-99元卡牌为主营业务的企业，2024年营收亦突破百亿大关（100.57亿元），短短两年间实现营收翻倍，经调整净利润更是从9.34亿元飙升至44.66亿元，堪称“纸片里的印钞机”。

卡游在质疑声中冲刺港股

“连接无限快乐”是卡游的slogan。

在官方叙事体系中，卡游将自身定位为中国泛娱乐产品行业的头部品牌，强调其作为深耕动漫与创意文具领域的文化创新企业属性，愿景是成为真正打动用户、陪伴用户的全球泛娱乐产品集团。公司递交的招股书中援引灼识咨询数据称，按2024年商品交易总额计，在中国泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中均排名第一，其中集换式卡牌市场份额高达71.1%。

不可否认，这家起源于浙江的文创企业颇具草根逆袭色彩。创始人李奇斌作为70后，出生于浙江省衢州市开化县，早年辞去公职接手濒临破产的家族箱包产业，2011年以万元资金创立卡游，2018年获得奥特曼IP授权，推出首个卡牌系列，之后陆续取得奥特曼、变形金刚、火影忍者、斗罗大陆等全球知名IP的运营权，逐渐成为卡牌领域头部企业。

其财务数据印证了这种商业模式的爆发力：2022年-2024年，卡游实现营收分别为41.31亿元、26.62亿元、100.56亿元；经调整净利润（非国际财务报告准则计量）从2022年的16.20亿元，大幅跃升至2024年的44.66亿元。在此期间，核心产品集换式卡牌分别带来39.3亿元、21.78亿元、82亿元的收入，占比均超过八成。其中，2022年集换式卡牌的营收更是高达95%。相比之下，该公司尝试拓展的文具、人偶等衍生业务合计占比不足两成，业务结构呈现明显的“单极依赖”特征。

IP储备构成卡游的商业根基，奥特曼、叶罗丽、小马宝莉、火影忍者、斗罗大陆等头部IP成为营收 “现金牛”。值得关注的是，人民日报在上述《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》一文中提到的，“小学生购买奥特曼卡牌的产品消费失控，从用‘零花钱’购买，变成了‘豪掷千金’”，以及“有网友在直播间15分钟买200包小马宝莉卡牌”等相关表述，虽未直接提及企业名称，但业内人士皆知，当前市场上奥特曼卡牌与小马宝莉卡牌的主要供应商，正是卡游公司。

根据官方披露，截至2024年底，卡游拥有70个IP，其中69个为授权IP，自有IP仅1个。显然，过度依赖外部授权埋下隐患。最新招股书显示，截至最后实际可行日期，卡游的38份IP授权协议预计将于2025年到期，39份预计将于2026年到期，7份预计将于2027年到期以及5份预计将于2028年及其后到期，授权续期风险不容忽视。

事实上，除了IP授权到期风险，卡游还深陷严峻的合规泥沼。人民日报在上述文章中犀利指出，近年来，盲卡借着 “未知惊喜” 的噱头，迅速在儿童及青少年群体中蹿红，非理性消费现象频发。部分孩子为追逐稀有卡牌，单次消费动辄数百甚至数千元，盲卡已然从单纯的收藏品演变为儿童青少年社交圈中的 “硬通货”。

尽管卡游在招股书中明确其销售政策为仅向8岁及以上消费者出售盲盒，但现实执行却困难重重。由于销售高度依赖经销商 ——2024年经销商渠道销售收入占比超80%，卡游在招股书中称，“对于次级经销商，公司无法控制他们的销售活动，也不能保障次级经销商遵守公司的销售策略。”换言之，卡游对次级经销商的销售行为缺乏有效管控，难以确保其遵守公司销售策略，这使得政策在落地时形同虚设。

2024年1月，首次向港交所递交招股书时，卡游便因证监会要求详细阐述《数据安全法》《数据出境安全评估办法》《儿童个人信息网络保护规定》等法规的落实情况，导致IPO进程被迫按下 “暂停键”。今年4月，卡游重整旗鼓，二次冲击港股市场。然而，在监管层的严格审视与商业模式饱受争议的双重压力下，能否成功叩开资本市场的大门，依然迷雾重重。

泡泡玛特8天市值蒸发300亿港元

相较于正全力冲刺资本市场的卡游，作为“潮玩第一股”，泡泡玛特于2020年底在港交所主板挂牌。近期，凭借旗下热门潮玩IP拉布布（LABUBU），泡泡玛特以不可思议的速度在全球市场掀起热潮。但这一盛况未能持续，当下随着拉布布IP价值急速缩水，泡泡玛特的市场热度骤降，不仅IP商业价值遭受重创，公司在资本市场遭受波动。

截至6月24日收盘，泡泡玛特股价报252.2港元，市值回落至3387亿港元，与8天前（6月16日）相比，市值蒸发约300亿港元。就在6月12日，其股价曾一度攀升至283.4港元/股的历史高点。

实际上，自今年2月以来，泡泡玛特股价一路飙升，6月16日收盘价（275港元）较年初上涨约两倍，市值更是突破3000亿港元，甚至超越三丽鸥与万代南梦宫的市值总和（约2600亿港元），一跃成为全球第三大IP公司，仅次于迪士尼和任天堂。其创始人兼CEO王宁凭借48.73%的持股，一度登顶河南首富。

市场狂欢并没有维持太长时间，泡泡玛特股价也在6月16日这一天开始开始回调，6月19日，公司股价跌至242港元，6月20日更是进一步下探，截至当日收盘报239.6港元，盘中一度下跌超6%，最终跌幅收窄至3.62%，全天成交额明显放大，接近100亿港元，其中南向资金当日净卖出6.17亿港元，净卖出额创5月12日以来新高。

此次股价雪崩并非偶然。消息面上，6月20日，人民日报发文《盲卡盲盒哪能 “无拘无束”》，直指盲盒模式诱导未成年人非理性消费，呼吁加强监管。这无疑给以盲盒为核心商业模式的泡泡玛特敲响了警钟，加剧了市场对其合规风险的担忧。

与此同时，拉布布全球断货暴露出的供应链短板和“黄牛”乱象，也让泡泡玛特陷入新的争议。作为非必需消费品，毛绒玩具和手办本应具备充足产能，却因市场炒作呈现“金融化”趋势——消费者为抽中“隐藏款”一掷千金，市场质疑声四起，“泡泡玛特是否在饥饿营销？”“盲盒是否助长过度消费？”

事实上，泡泡玛特的“盲盒”模式早已引发争议。2022年，其与肯德基联名的盲盒套餐被批助长非理性消费，更遭央视“315晚会”点名。尽管公司此后试图淡化“盲盒”标签，转型为“潮玩公司”，但其核心产品仍以盲盒形式销售，仅在产品页面标注隐藏款概率。

如今，在资本估值分歧加剧、行业监管持续收紧的背景下，泡泡玛特这个曾经创造增长奇迹的潮玩品牌，显然正站在发展的十字路口。

值得一提的是，近日，市场有传闻，泡泡玛特要进军家电行业，引发业界关注。6月24日，鳌头财经查询多家招聘平台查发现，泡泡玛特确实正在招聘家电领域相关人才，涵盖家电方向高级项目管理、工业设计（小家电）小家电研发工程师等多个岗位。

从招聘信息来看，泡泡玛特为家电相关岗位工作地点分布于深圳、东莞、上海等地。有岗位明确强调将承担公司重点品类业务A+级以上或大投入项目的全链管理。这从一定程度显示出泡泡玛特在家电领域的布局可能并非试水，而是战略级业务拓展。

截至目前，泡泡玛特尚未官方回应跨界家电行业的传闻，但招聘信息的曝光已让市场对其新业务方向充满猜测。若消息属实，家电会成为这家以盲盒和潮玩闻名的企业开辟的新增长点吗？