茅台暴跌背后：1.3亿瓶库存压顶，谁在抛售“液体黄金”？

这酒还能不能喝了？前些年炒到近4000块一瓶的飞天茅台，如今掉到1700左右，不少人心头一震。市场风向说变就变，曾经稳如磐石的“国酒”居然也扛不住了。价格跳水，经销商叫苦不迭，基金也在悄悄撤退，大家突然开始琢磨：茅台到底还值不值这个价？

你要是去问一个老酒商，他八成会叹口气，说这行情来得不意外。2016年那会儿，茅台酒产量才3.93万吨，现在都飙到了5.63万吨，系列酒销量更是翻了一倍还多，从2.29万吨涨到4.64万吨。产量上去了，可人不是机器，喝不了那么多。更头疼的是，社会库存早就堆成了山——瑞银那份报告说得明白，非消费性囤货，也就是大家买来压着等涨价的，已经积压了14到15个月的销量。按一年卖1亿瓶算，光是这些“沉睡”的酒，就超过1.3亿瓶。一旦信心动摇，这些人立马变现，市场哪经得起这么冲？

以前靠中间差价过日子的经销商，这几年也过得越来越紧巴。2016年，茅台94%的收入来自传统经销渠道，可到了2025年上半年，直销已经占到四成以上，经销比例直接跌破六成。线上抢配额、企业团购被叫停，茅台自己也在“挺价”，但挡不住渠道变革的大潮。消费者不再非专卖店不买，价格自然撑不住。

说到底，出厂价没动，建议零售价也没调，跌的是市场交易价。茅台自己2024年营收还是稳在1741亿元，占了贵州GDP的7.68%，地方经济的顶梁柱没塌。股民们盯着的，其实是那个巨大的价差红利还能不能持续。毕竟单瓶成本算下来才87块多，卖两千多也不算离谱，关键是——大家买它到底是拿来喝，还是等升值？

资本市场早就嗅到了风向。基金持仓数量从高点一路下滑，除了2015年一季度有过短暂抬头，其余时间几乎都在撤。白酒整体不好过，多数企业增长放缓，有的甚至亏了钱。啤酒倒还能动一动，其他品类基本都在“躺平”。茅台90%的消费集中在送礼、宴请、商务往来，自饮才占一成。禁酒令影响虽小了，可经济节奏一慢，这些场景先缩水，酒再金贵也扛不住需求萎缩。

有人怀念2015年，那时候没这么多炒作，价格稳，消费实。券商研究发现，茅台的真实需求跟高净值家庭数、M2、人均可支配收入挂钩，说白了，它其实是社会财富的一面镜子。问题是，现在这面镜子照出的，是过剩的供给和疲软的信心。

1.3亿瓶囤酒压在头上，谁也不知道下一波抛售什么时候来。你拿它当资产，它就波动；你当酒喝，它还是那股酱香。可这年头，能静下心来喝口好酒的人，还有多少？