9月的第一个交易日，迈威生物的股价突然飙升至20cm涨停。

交易所大屏上跳动的红色数字格外刺眼，因为就在几天前，公司董事长刘大涛刚刚在证监会的罚单上签了字——这位年薪4000万的高管，因短线交易自家股票赚了135万被罚60万。

一边是股价反常暴涨，一边是治理丑闻缠身，账上30亿融资烧得精光，却还要砸钱冲刺港股上市，这家成立8年的生物医药公司，正站在命运的十字路口。

涨停板背后的现金倒计时

2025年8月29日，迈威生物悄悄向香港联交所重新递交了上市申请，这个消息像兴奋剂一样注入市场，短短五天股价就涨了40%。

但翻开财报会发现，这更像回光返照——公司账上13.9亿现金，按照上半年每月烧掉9000多万的速度，最多只能撑到明年秋天。

2022年登陆科创板时融到的29.8亿，现在连零头都没剩下，过去三年公司亏掉的钱超过30亿，2025年上半年又亏了5.5亿，比去年同期多亏了22%。

更吓人的是净利率，上半年达到-545.9%，相当于每赚1块钱就要亏掉5块多。

债务雪球越滚越大，2023年底总债务才12.96亿，到今年中就飙到22.8亿，其中11.5亿是马上要还的短期借款。

公司只能拆东墙补西墙，上半年借了9.67亿新债，却要还7.92亿旧债，利息支出就高达3931万，资产负债率从去年底的63.6%涨到77.5%，财务红线越踩越实。

研发投入是个无底洞，三年砸了近24亿，今年上半年又花掉3.92亿，同比增加21.7%，这些钱像泼出去的水，还没看到回头钱——药品销售收入刚过1亿，连利息都不够付。

并购狂潮埋下的定时炸弹

迈威生物的扩张套路很简单：疯狂买公司，从泰康生物到普铭生物，八年里收了十多家企业，固定资产堆到16亿，老板想靠并购打通从研发到生产的全链条，却把自己拖进了泥潭。

17家参控股子公司里，只有3家在赚钱，泰康生物上半年贡献6300万利润，另外两家加起来才1370多万，剩下的全在赔钱。

更要命的是担保，公司要为子公司担保31亿贷款，加上之前的16.75亿，总担保额高达47.75亿，是净资产的3倍多，这些担保就像定时炸弹，随时可能引爆。

并购来的公司没带来多少收入，却成了负担，2025年上半年对外授权收入几乎归零，而2023年这部分收入还占总营收的67%。

和齐鲁制药、谷歌旗下Calico的合作听起来唬人，要么金额不大，要么远水解不了近火。

年薪4000万还贪135万？

刘大涛被罚的事透着诡异，这位拿着千万年薪的董事长，居然要靠短线交易赚外快。

2022年公司刚上市那半年，他通过他人账户买卖自家股票，成交金额超3000万，净赚135万，这点钱还不够他半个月工资，却换来了证监会的警告和60万罚款。

股权结构更有意思，刘大涛看着是一把手，实际说话不算数，唐春山、陈姗娜夫妻通过旗下公司掌握35.18%股份，加上其他表决权，合计控制超过40%投票权，是真正的老板。

刘大涛直接间接持股加起来不到5.7%，更像个高级打工仔。

核心团队人心惶惶，2024年以来，负责抗体药物研发的核心技术人员张锦超、非独立董事谢宁和郭永起接连离职。

公司说“不影响研发”，但新来的研发总裁武海和副总桂勋能不能接得住，还是未知数。

这种治理漏洞让港股上市难上加难，海外投资者最看重合规性，董事长被罚、核心人员跑路，这些都成了减分项。

虽然中信证券和海通国际在帮忙保荐，但投资者的眼睛是雪亮的。

画饼充饥的商业化困局

迈威生物的产品成绩单惨不忍睹，三款生物类似药撑场面，其中君迈康2024年销售额才562万，成本就花了527万，毛利率仅6.25%。

要知道行业平均毛利率是25.25%，这水平连及格线都达不到。

另外两款地舒单抗表现稍好，上半年卖了9954万，几乎是全部收入来源。

但和招股书里的预测比，差距大得离谱——原本预计2025年三款产品合计卖11-17亿，现在只完成了零头。

公司把宝押在ADC药物上，尤其是Nectin-4ADC9MW2821，这款药在几种癌症适应症进入临床后期，公司吹牛皮说2028年上市后四年能卖55-75亿。

但这个领域有罗氏、武田等巨头盯着，能不能成功还不好说，就算成了，还要等三年才能上市。

港股上市是救命稻草还是最后狂欢？

这已经是迈威生物三年内第二次冲击港股，就算上市成功，日子也不好过，高负债、高利息的模式已经把公司锁死，融资来的钱可能刚够还旧债。

上半年资产负债率77.5%，这种情况下融资成本肯定低不了。

市场早就看穿了这点，股价暴涨更像投机资金在炒作概念，毕竟公司基本面没任何改善。现金只够撑一年，研发管线没爆款，商业化能力不行，治理还有漏洞，这样的公司很难获得长期投资。

创新药企烧钱很正常，但要烧得值，迈威生物烧了30亿，却没烧出核心竞争力。

并购来的公司大多亏损，研发管线进展缓慢，商业化能力跟不上，现在急着去港股圈钱，更像饮鸩止渴。

生物医药是个长周期行业，需要耐心和定力，靠并购走捷径、靠融资续命，终究不是长久之计。

你觉得迈威生物能靠港股上市翻盘吗？创新药企该怎么平衡扩张和风险？欢迎在评论区聊聊你的看法。