雅迪、爱玛业绩疲软，九号盈利飙升，两轮电动车加速行业转型

来源：经理人网

作者：南岂珵

编辑：曹諵

两轮电动车上市公司年报陆续出炉，雅迪控股、爱玛科技等老牌厂商库存压顶疲态尽显，业绩增长明显趋缓甚至负增长，共同面临如何增长的难题。而以“智能化”闻名、出身小米生态链的新势力品牌九号公司（689009）异军突起，营收和净利实现高两位数增长。

自2020年高速发展多年后，两轮电动车进入了生存逻辑重构的新阶段。

雅迪疲软，九号狂奔

2019年“老国标”发布后利好头部企业份额提升，雅迪控股超越爱玛科技，跻身两轮电动车行业老大。2020年-2023年雅迪控股营收规模由193.6亿元增长至347.63亿元，归母净利润由9.57亿元增长至26.4亿元。

不过，该增长属于政策红利推动，随着“换新潮”逐渐结束，雅迪控股的业绩增速也逐年下降，2020年-2023年营收增幅由61.76%放缓至11.92%，净利润增速由89.64%放缓至22.17%，到了2024年营收、净利润则直接掉头向下。

根据日前披露的财报数据，雅迪控股2024年全年实现营收282.36亿元，同比下滑18.77%；实现归母净利润12.72亿元，同比大幅下跌51.81%。经理人网注意到，此次也是雅迪控股自2018年以来首次出现营收、净利润双下。

之于原因，雅迪控股在年报中解释称，主要由于“不利的市场情绪与经销商库存去化周期导致销售量下降，及作为应对国家标准调整‘加速现有型号库存清仓战略取错的一部分，若干现有型号产品售价降低。”

销售量的下降是显著的，即便雅迪控股采取降价措施。

2024年，雅迪控股总销售量较上年同期减少下降21.18%至1302.05万辆，其中电动自行车销量下降21.4%至908.9万辆，电动踏板车销量下降20.7%至393.1万辆，跌幅远高于行业整体，2024年电动两轮车国内总销量4950万辆，同比下滑11.6%。销售量下降，库存去化的结果就不言而喻，2024年雅迪控股存货同比增加33.91%至12.79亿元。

业绩同样疲软的还有爱玛科技和绿源集团。

财报数据显示，绿源集团2024年的营收约为50.72亿元，同比下降0.2%；毛利约为6.65亿元，较2023年的6.81亿元减少2.4%；净利润1.16亿元，较2023年的1.45亿元减少20.3%；扣除以股份为基础之付款开支的影响后，绿源集团2024年的净利润约为1.54亿元，同比减少5.9%。

爱玛科技2024年的业绩仍维持着增长，全年实现营收216.06亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%；实现扣非净利润17.92亿元，同比增长1.54。

作为行业“老二”的爱玛科技与雅迪控股的营收规模差距正在缩小，甚至净利润已经实现反超。

不过，若和自身对比，爱玛科技的营收、净利润增长的趋缓显而易见。由下图可见，爱玛科技在2023之前无论是营收还是净利润，均基本维持着两位数增长，2023年、2024年则是堪堪维持增长。

对比之下，诸如九号公司等行业新势力品牌则“风光”许多。

2024年，九号公司营收达到141.96亿元，同比增长38.87%；归母净利润同比增长81.29%达到10.84亿元，扣非净利润更是同比增长157.24%达到10.62亿元。

从营收构成来看，九号公司电动两轮车稳超其他品类成为营收贡献第一主力，2024年其智能电动车销量接近260万台，营收72.11亿元，电动平衡车和电动滑板车、机器人、全地行车、其他产品及配件分别实现营收33.81亿元、8.95亿元、9.76亿元、17.33亿元。

此外，以高端化、智能化产品定位出圈，被称为“两轮特斯拉”“电动车界爱马仕”的小牛电动，2024年实现营业收入32.88亿元，相比去年同期的26.52亿元增长24%，同期归母净利润亏损1.93亿元，亏损收窄28.93%。

亏损收窄是因为价格的提高，2024年四季度小牛电动中国市场每辆电动车的收入为3544元，单车价格同比大增10.2%。不过与此同时，2024年小牛电动的毛利率仅12.4%，比上年的19%大幅下滑。

小牛电动解释称，毛利率下滑主要由于高端车销量增加，其毛利率要低于中低端车型；且小牛电动的海外市场成本较高，售价又低。公司国际市场的货运成本及关税增加。小牛电动海外市场的售价远低于国内，2024年以来不断降价。

三点关键趋势

南京起火事件后，电动两轮车行业监管趋严。

2024年5月来，工信部陆续发布《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》（锂电新规），对电动自行车企业工艺装备和产品质量提出较高可量化标准，如检测设备原值不低于100万元，企业每年自主开发车型不少于10款，研发费用率不低于2%等。

系列新规提高了两轮电动车厂商的售前成本，拔高了行业准入门槛，将会加速中小厂淘汰的概率，头部企业在市场优胜劣汰中能够获得更大的市场份额，不过这也意味着，市场竞争在龙头企业中或将更加激烈，单纯的价格战已经不再能够换来销量和业绩的提升，雅迪控股就是最好的例子。

而通过九号公司等狂奔，可以看到两轮电动车的关键趋势：

其一，九号公司、小牛电动等创新品牌能够在雅迪股份和爱玛科技在电动两轮车行业市占率较高且有先发优势的情况下，在高端价格带弯道超车，主要得益于抓住了高端电动两轮车智能化的趋势，故此产品向智能化、场景多元化发展未来或将成为行业破卷的关键。

其二，在当前成本上涨、行业薄利的情况下， 仅依靠新车销售盈利不足以支撑电动两轮车厂商的长期发展，电动两轮车行业面临着在完善客户体验的同时改善利润结构的挑战，故此我么可以看到同高端化为主的九号公司和小牛电动的盈利分化。

还是来看九号公司，其营收中配件及其他产品17.33亿元，同比增长11.69%，毛利率也是所有产品中最高的，达到39.62%，也就说九号公司正在产业价值链延伸至用户全生命周期服务，已经将利润结构逐渐后移。

其三，在国内市场饱和且竞争加剧下，国际市场将成为重要增长动力。2024年九号公司境外营收达到57.72亿元，占总营收的比例达到40%，爱玛科技境外是其少数能维持增长的区域，也是毛利率最高的区域。

当然，目前雅迪控股、爱玛科技等两轮电动车企业在海外设工厂、建产研基地、开旗舰店、揽战略合作等出海战略频出，不过整体而言海外品牌建设、产品规划及研发在地化、供应链布局全球化、海外渠道开拓与培育等诸多能力短板依然突出，或许谁能率聚焦建构这些能力，谁将在出海中拥有先发的卡位优势。

参考资料：

①电动两轮车行业白皮书，德勤