都是避险资产，黄金和红利有啥不同？

有小伙伴提了个问题：

都是避险资产，黄金和红利有啥不同？

蛮好的问题~

投资中，经常能看到有人说“避险，建议关注黄金、红利...”，但却很少有人细究两者的区别。

01

看下行情变化，

过去几年，红利指数（选了配置比较分散的“标普港股通低波红利全收益指数”）和黄金走势蛮接近的（红框）。

但往前翻，却分化比较大。

2016-2017年是红利涨，黄金横盘（黄框）。

2019-2020年变成了黄金持续上涨，红利表现一般（蓝框）。

数据来源：Wind，截至2025年4月22日

深入分析这几波行情，

2016-2017年红利大涨和当时的蓝筹股行情有关。红利的底层资产是股票，还主要是传统行业，切合了2016-2017年的行情主线。

而当时，黄金处于2012-2015年大熊市的余波中，美债实际利率也以震荡为主，黄金就走出了横盘行情。

2019-2020年情况有了变化，先是美联储降息，美债实际利率持续下行，催生了一波黄金行情，然后又碰上疫情，美联储大放水，黄金又涨了一波。

红利就是逆风局了，2019-2020年是成长占优行情，不管A股红利还是港股红利表现都一般。

至于2022年后两者同涨同跌，

国内，债市收益率持续下行，资金为了追求更高收益转向红利，同时成长股泡沫破裂，也有部分资金转向红利避险，共同催生了一波行情。

国外，俄乌战争开打、美元信用逐步崩溃，资金涌向黄金避险，催生了黄金大行情。

虽然这期间红利和黄金都又一波大行情，行情催化剂中也都有避险因素的存在，但本质却是不一样的。

概括起来，

1）红利的底层资产是股票，会受到市场风格切换的影响（2019-2020年），也会受到资金流动的影响（2022年后）。另外，股票是生息资产，红利的涨跌也和企业盈利有关（2016-2017年）。

2）黄金是无息商品，价格涨跌主要受市场流动性和避险需求支配。和平时期受流动性影响大一些，黄金和美债实际利率互为镜像，你涨我跌，你跌我涨。当遇到突发事件，比如俄乌冲突会出现一波行情，但随着冲突缓和或被市场消化后还可能跌回去（2022年上半年黄金先涨后跌）。如果碰到的是美元崩溃这种宏大叙事，还可能因为避险走出持续的大行情。

02

说回“标普港股通低波红利全收益指数”，为什么选它代表红利呢？

一个很重要的原因是持仓足够分散。

我们以代表基金“摩根港股低波红利（A类：005051；C类：005052）”为例，

银行是第一大行业，但占股票市值的比例也就20%左右，同时还配置地产、非银金融、公用事业、通信、建筑装饰、石油石化等行业，行业配置极其分散。

个股也很分散，前十大重仓股占股票市值的比例约30%。

数据来源：Wind，截至2025年4月22日

分散的好处是什么呢？

回撤和波动会比较低。

我拉了主要港股红利（高股息）指数过去3年的最大回撤、年化波动率。“标普港股通低波红利”最大回撤25.12%、年化波动率16.15%，都是排名第1的存在。

（PS：为了公平起见，剔除了发布不足3年，包含追溯业绩的指数）

数据来源：Wind，截至2025年4月22日

另外，这个指数在收益和股息方面也很能打。

收益方面，

过去3年、过去2年、过去1年，“标普港股通低波红利全收益指数”分别涨了49.77%、31.15%、31.6%，在9个主要港股红利（高股息）指数中都排第一。

过去1个月，红利是下跌的，“标普港股通低波红利全收益指数”跌了1.24%，同样排第一。

数据来源：Wind，截至2025年4月22日

股息率方面，

截至2025年3与31日，“标普港股通低波红利”的股息率是6.7%，过去几年也平均在这个水平，很有吸引力。

资料来源：标普道琼斯指数有限公司

能涨、抗跌，股息率还高，这个指数蛮有意思的，怎么编制的呢？

“标普港股通低波红利”，顾名思义，编制公司是“标普道琼斯”，全球三大指数公司之一。

指数从“标普港股通”成份股中选取50只高股息、低波动的股票，先对经营情况、市场成交、上市时间做出要求：

1）过去12个月净营业现金流不能为负；

2）过去3个月日均成交额不低于3000万港元；

3）上市超过1年。

然后从符合条件的股票中，按照股息率排序，选出最高的75只。为了兼顾行业均衡，还特意规定，每个GICS行业最多可入选15只股票。

再计算75只股票的波动率，选出波动率最低的50只，组成指数成份股。

最后，为了实现均衡、分散的目的，还从权重上做出规定：单一成份股权重不超过5%，单一GICS行业权重不超过30%。

资料来源：标普道琼斯指数有限公司

如此这般，在精选高股息、低波动股票的同时，也实现了均衡、分散的目的。然后收到了奇效，回撤、波动低的同时，收益还排名靠前，比较能打。

基金方面，目前场外只有摩根港股低波红利（A类：005051；C类：005052）跟踪这个指数，可以关注下~

当然，再好的基金也要辅以正确的操作方法，才能收到事半功倍的效果。

我贴下基金过去5年的走势，整体震荡向上，但偶尔也会因为各种原因跌的比较多，比如2022年6-10月、2023年5-12月，最大回撤都超过15%，现在回看真的是“每调买机”。

对于红利基金，在指数估值不高，股息率还可以的情况下，本身就是一个高胜率的品种，适合长期持有，但当跌下去，赔率提高的时候，也希望大家能不要被市场声音所裹挟，“黄金坑”“黄金坑”，这个词用在红利基金上特别合适。

数据来源：Wind，截至2025年4月22日

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