如果说去年游戏行业还在经历“寒冬”，那今年的行情用“打了个翻身仗”来形容并不为过。9月15日，完美世界、星辉娱乐盘中涨停，三七互娱、巨人网络等涨幅超6%，一众游戏股集体走强，把整个板块的情绪推向高点。而在这波行情背后，是业绩的实打实增长，是AI与政策的双轮驱动，也是市场对游戏行业的一次重新估值。

从谷底到高点：游戏股凭啥涨这么猛？

别看今天游戏板块风光无限，去年这个时候，行业里还在满地找方向。2023年，游戏公司普遍面临业绩下滑、项目砍单、裁员潮等问题，“游戏寒冬”成了业内高频词。可到了2025年，整个局势来了个180度大转弯。

世纪华通最能说明问题。去年因财务造假曾被ST，股价跌到5元/股左右。但到了今年，靠着强劲的业绩，股价飙升至20.1元，总市值高达1493亿元，成为A股游戏股“市值一哥”。这涨幅，超过3倍。

巨人网络也不遑多让，年初股价还在12元，到了9月中旬，已经涨到接近45元，涨幅2.7倍，总市值超过860亿元。吉比特、完美世界、三七互娱等头部游戏公司，也都实现了股价翻倍。

资本市场的火热，背后是业绩的强劲支撑。以世纪华通为例，2025年上半年营收172.07亿元，同比增长85.5%；净利润26.56亿元，同比暴增129.33%。其旗下的出海爆款《Whiteout Survival》和《Kingshot》分别创下33亿美元、3亿美元的累计收入，稳居全球手游收入排行榜前列。

AI与政策双轮驱动，游戏行业迎来“新引擎”

游戏股的反弹，绝不仅是靠一两款爆款产品撑起来的。行业的底层逻辑正在发生变化。

首先是政策层面的持续利好。2025年前8个月，国家新闻出版署一共发放游戏版号1119个，同比增加20%；其中8月单月就发了143个，创历史新高。审批节奏稳定、可预期，给了游戏公司更多信心，也让新产品上线节奏加快。

其次是AI的深度融合。游戏公司早就不是“写代码搞美术”那么简单，AI已经彻底改变了游戏的策划、研发、美术、运营等各个环节。金山世游高管曾透露，AI在美术、开发等环节降本增效20%-30%，不仅提高效率，也大幅降低研发成本。

《2025中国游戏产业新质生产力发展报告》显示，近80%的头部游戏企业已布局AI技术，约50%的企业构建了AI生产管线。像三七互娱、巨人网络等公司，已经不只是用AI，还直接投资AI初创企业，成为AI赛道的“金主”。

AI不仅仅是工具，更是游戏商业模式变革的引擎。从“换皮快钱”到“长线运营”，AI让游戏项目的生命周期更长、现金流更稳，也让整个行业的ROE（净资产收益率）预期提升。

是短期情绪还是长期价值？头部效应背后的冷思考

当然，也不是所有游戏公司都在“吃肉”。这轮行情的主角，还是那几个头部厂商。中腰部企业依然在内卷、在拼命求生。行业的“二八效应”在加剧，大厂靠资源和技术优势越跑越快，小公司则在夹缝中找机会。

不过，游戏毕竟是内容行业，永远不缺“黑马”。一个创意、一款产品，也能改变一家公司的命运，甚至改写行业格局。正如开源证券所说，游戏行业已经从“换皮爆款”走向“长线运营”，从依赖流量红利转向内容为王，这本身就是一次长期价值重估的过程。

从估值角度来看，游戏板块依然处于低位。2025年上半年，A股游戏公司整体营收同比增长22.8%，行业已明确站在业绩拐点右侧。浙商证券预测，2025下半年及2026年，板块业绩将持续提升，估值有望切换至20倍PE，行情有望延续。

就像瑞银在去年底说的那样：在所有互联网细分领域中，他们最看好游戏行业，甚至超过旅游和电商。原因很简单——游戏是逆周期消费品，只要内容好，再冷的市场也能热起来。