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挥霍无度的国家已无力拿出资金（56图）｜会员周末特辑（5月24日）

5%企业独占增长红利（27图）｜会员晚报（5月30日）
全球汇率对冲大洗牌（27图）｜会员晚报（5月29日）
人民币被低估创历史极值（31图）｜会员晚报（6月3日）
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中国

1.官方数据显示，端午节假期期间，中国出行人数同比增长5.7%至1.19亿人次，旅游总消费额增长5.9%至427亿元人民币，但人均花费为359元，同比下降2.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.企业对人民币在7附近高度敏感，该汇率位置在企业行为中具有显著心理锚的作用。每次人民币贬值破7后企业会集中售汇（买入美元），升至7以下则转为集中结汇（卖出美元）。

来源：德意志银行（《亚洲宏观策略笔记：监测集合》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.2021–2023年中国固定资产投资（FAI）增速较高的制造业行业，在2024年普遍出现投资放缓。这表明过去对过剩产能的行业投资热情已经明显降温，投资正逐步向此前扩张较少的领域转移。

来源：摩根士丹利（《中国思考：中国正在再平衡吗？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.2025年以来，中国工业企业利润增长主要由出货量回升驱动。PPI持续为负、利润率承压，显示企业定价能力仍然疲弱，盈利修复更多依赖以旧换新和出口前置带来的增量，而非终端需求改善带来的议价能力恢复。

来源：摩根士丹利（《中国思考：中国正在再平衡吗？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.5月，中国原油库存升至季节性历史新高，接近11亿桶。2025年中国的原油库存增长曲线明显快于往年，反映出中国在持续扩大储油能力的同时，积极采购全球过剩原油。

来源：Bloomberg

6.小米创始人雷军在投资者活动中表示，其电动车业务有望于今年下半年实现盈利。自2024年SU7车型发布以来，销量强劲推动该部门连续四个季度亏损收窄，从最高的超20亿元降至2025年一季度的5亿元。小米股价应声上涨逾3%。尽管比亚迪等巨头正掀起价格战，雷军仍展现信心，并宣布将于7月推出首款SUV“YU7”。目前分析师预计小米二季度电动车交付量或环比增长11%至8.4万辆，同比增幅达208%。不过市场仍普遍认为，其电动车业务短期内难以收回全部初期投资。

来源：Bloomberg

7.蔚来公布一季度业绩，当季收入120.35亿元，同比增长21.5%，其中汽车销售额99.39亿元，同比增18.6%；交付新车42,094辆，同比增长40.1%。归属股东净亏损68.91亿元，较上季略有收窄，经调整净亏损为62.76亿元。公司预计第二季度交付量将增至72,000至75,000辆，收入将达到195亿至200亿元。为实现第四季度盈亏平衡目标，蔚来计划将季度研发支出削减20%至25%。年初至今，蔚来股价累计下跌约21%，远逊于行业同期15.5%的涨幅，空头仓位比例更是高达35.9%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.Morning Consult最新调查的数据显示，截至2025年5月底，中国的全球净好感度升至+8.8，而美国跌至-1.5。2024年初，美国曾维持在+20以上的高位，而中国仍处于负值区间。但自2025年特朗普上任以来，除俄罗斯外，大多数国家对美观感显著恶化，对华观感同步改善。这一趋势已开始对美国经济造成实质影响，包括外国游客减少、美元吸引力下降等。

来源：Axios

美国

1.受科技股上涨、就业数据强劲和贸易谈判乐观预期提振，美股周二全面走高，标普500涨0.6%、道指涨214点、纳指涨0.8%。英伟达大涨2.8%，市值一度登顶全球首位，博通涨3.3%、美光涨4.1%。市场关注特朗普税收与支出法案在参议院通过的前景，马斯克批评该法案为“令人作呕的怪物”，担忧其推高美债规模。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国4月职位空缺意外回升至739万个，超出市场预期的710万；同时招聘人数增加16.9万人至557.3万人，升至近一年新高，表明尽管面临不确定性，就业需求依然稳健。但裁员人数增加19.6万人，升至178.6万人，主动辞职人数下降，显示就业信心走弱。每位失业者对应岗位数维持在1:1，回到疫情前水平。

来源：Bloomberg

3.美国4月工业订单环比下降3.7%，至5,946亿美元，为五个月来首次下滑，跌幅大于预期的3%。运输设备订单大跌17.1%，其中非国防航空器及零部件暴跌51.5%，受关税担忧影响，航空公司大幅削减对波音的采购，当月仅获8架订单。初级金属（-0.1%）、铝及有色金属（-2.3%）和电气设备（-0.3%）订单也出现回落。相比之下，计算机与电子产品（+1%）、机械（+0.6%）和金属制品（+0.9%）订单有所增长。耐用品出货量小幅上升0.3%，未完成订单基本持平，库存增加0.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.截至2025年4月，美国财政部市场化债务的加权平均到期期限（WAM）为71.7个月，为G7中最短。其背后反映的是财政赤字扩张、美联储集中持有长债、以及市场对短期票据更强烈的流动性偏好。尽管外国资金对短期票据需求旺盛，但长期债券拍卖认购疲弱，如果市场担忧情绪升温，财政部可能被迫仿效日本做法缩短整体债务期限，以维持融资畅通。

来源：Rueters

5.美国2024年商品贸易逆差约为1.2万亿美元，其中约六分之一来自医药产品。自2018年起，美国医药贸易逆差显著扩大，原因可追溯至2017年《减税和就业法案》（TCJA）。该法案引入的复杂税收条款促使大型制药公司将生产转移至低税率地区，尤其是爱尔兰。近期逆差激增，则与企业将库存提前运回美国以规避潜在关税有关。

来源：Brad Setser

6.“七巨头”第一季度每股收益（EPS）同比增长达27.7%，显著高于其余493家企业的9.4%，为后者近三倍，明显超出3月底预期的16%增幅。

来源：FactSet

7.2025年第一季度，美国非住宅IT设备投资（主要为数据中心建设）对实际GDP增长的拉动达1个百分点，创历史新高。

来源：阿波罗全球管理

8.Ray Dalio的这张图表展示了帝国兴衰的典型路径：教育水平最先达到巅峰，随后是创新与技术、国家竞争力，之后贸易和经济产出增长放缓，军事和金融中心地位逐步削弱，最后储备货币地位走向衰退。该模型强调，衰退不是突然发生，而是多个核心支柱相继削弱的结果。

来源：Ray Dalio

欧洲

1.欧元区5月CPI同比增速放缓至1.9%，低于预期的2.0%和前值2.2%，为2024年9月以来首次低于欧洲央行2%的通胀目标，强化了本周欧洲央行降息25个基点的预期，并提升后续进一步宽松的可能性。服务业通胀大幅回落至3.2%，为2022年3月以来最低，是本轮通胀放缓的主要推动力。能源价格同比下降3.6%，非能源工业品维持在0.6%。食品、酒精和烟草价格则升至3.3%。核心通胀降至2.3%，创2022年1月以来最低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区4月失业率降至6.2%，与去年12月创下的历史最低水平持平，较3月修正值6.3%小幅回落，符合市场预期。失业人数环比减少20.7万人至1,068万。青年失业率亦降至四个月低点的14.4%。在主要经济体中，德国（3.6%）与荷兰（3.8%）失业率最低，西班牙（10.9%）、法国（7.1%）和意大利（5.9%）仍处高位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.受欧洲各国重整军备提振，德国坦克与弹药制造商莱茵金属（Rheinmetall）股价今年已大涨近3倍，5月单月上涨26%，市值升至约870亿欧元，超过当前斯托克50指数中一半以上成分股。该公司将于6月20日取代奢侈品集团开云（Kering）纳入该欧元区旗舰股指，成为其中唯一专注防务的企业。自2022年俄乌战争爆发以来，莱茵金属股价累计飙升约1800%。与之相对，开云受中国需求放缓和特朗普关税打压，年内股价已下跌28%，并创2016年以来新低。

来源：Bloomberg

亚太

1.日本10年期国债标售需求强劲，中标倍数升至3.66，远高于上月的2.54及过去一年均值，带动期货上涨，收益率下行2.5个基点至1.48%。尽管短端需求改善，但市场对即将到来的30年期国债标售保持谨慎，因该品种上月收益率曾触及3.185%高位，当前为2.935%。投资者担忧财政赤字扩大、日本央行削减购债、以及全球长端利率上行对超长期债造成压力。

来源：Bloomberg

2.丰田集团拟以4.7万亿日元（约合330亿美元）对丰田自动织机实施私有化要约收购（tender offer），引发投资者与分析师广泛批评，认为收购价格严重低估公司价值，损害中小股东权益。此次收购报价为每股16,300日元，较当前市价折让11%。该交易由丰田汽车董事长丰田章男主导，通过新设控股公司完成，并由其个人出资10亿日元。尽管集团表示此举将解决长期存在的交叉持股结构，回应治理改革，但市场担忧该交易缺乏透明度，并强化了丰田家族对集团的控制。丰田将动用三大银行提供的2.8万亿日元贷款，并动用内部资金完成收购。丰田自动织机和丰田汽车将分别于6月10日和12日召开股东大会，该私有化议案料将成为核心争议焦点。

来源：Bloomberg

3.韩国最大在野党共同民主党候选人李在明在韩国总统大选中赢得压倒性胜利。截至目前，99%以上选票已被统计，李在明赢得49.3%的选票，远远超过保守派政党候选人金文洙的41.3%。金文洙已在周三凌晨承认败选。此次投票率高达79.4%，为1997年以来最高，反映民众对前总统尹锡悦试图动用非常手段所引发政治动荡的强烈反弹。李在明为前劳动律师，主张扩大财政支出、强化劳工权益、限制财阀影响，并推动能源和外交政策转向。面对经济萎缩、特朗普关税威胁及社会严重撕裂等多重挑战，他的新政府仍将面临诸多挑战。

来源：Bloomberg

4.澳大利亚12年期国债标售遭遇六年来最疲弱需求，中标倍数仅1.98，为2019年7月以来同类期限最低水平。需求低迷的部分原因是澳大利亚联邦银行、ING和法国BPCE等多家机构同期在本地市场发债，分流资金。加之澳元主权债近期表现优异，一级市场吸引力减弱，且财政年度临近结束，做市商缩减头寸以结账。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

受多笔大宗交易提振，印度股市现货成交额升至近七个月新高，5月日均成交量接近140亿美元，为去年11月以来最高。此前受外资大幅流出影响，3月成交额一度跌破110亿美元。随着全球资金回流及企业财报超预期，5月印度大宗交易和二级配售融资总额超50亿美元，为2024年3月以来最高。

来源：Bloomberg

全球

1.经济合作与发展组织（OECD）下调全球经济预期，称特朗普推行的激进贸易政策正在拖累全球增长。该机构对今年全球GDP增速预测从今年3月的3.1%下调至2.9%，美国则从2.2%骤降至1.6%，中国则从4.8%小幅下调至4.7%。OECD指出，贸易壁垒叠加政策不确定性，正在打击信心、抑制投资，并加剧通胀压力。其警告称，美国若不调整关税政策，将面临来自贸易伙伴的报复、信心受损及金融市场重新定价等风险。该组织还指出，移民限制与联邦用工收缩也削弱了美国经济动能，预算赤字料将进一步扩大。OECD预计，美国通胀水平将在高位徘徊，可能迫使美联储延迟至2026年才开始降息。

来源：Bloomberg

2.MSCI全球指数距离2月创下的收盘历史高位仅差0.5%，自特朗普4月宣布加征关税后的低点已反弹19%。此前，摩根士丹利上调美股与美债评级，押注美联储将启动降息周期；野村则将中国股市上调至“战术性超配”。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

由于OPEC+近期加快增产步伐，但需求增长未见同步，全球原油库存正以疫情以来最快速度上升，过去100天累计增长约1.7亿桶。国际能源署（IEA）此前警告，OPEC+加产叠加特朗普关税政策带来的需求风险，可能导致全年多数时间面临供给过剩。

来源：Bloomberg

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