能化周评250413

能化周评

日期：2025/4/13

1.总结

·1）归纳和发散

本周市场交易的核心在于中美贸易摩擦，市场价格的波动也是紧跟着各种消息。总体上，市场的交易分以下几类，1）宏观类，例如原油；2）成本类，根据原油的波动而波动，主要是国内的油品，FU/LU/BU。以及关税导致成本增加，例如PG/PP；3）交易出口需求走弱，主要是聚酯类，PX/TA/PF/PR；4）贸易摩擦导致原料/产品进口减少而影响供需，例如EG/PP/PG。

近端的市场波动预期依旧在于贸易摩擦状态。

往后看，我认为市场的核心在于思考贸易摩擦的演变和中国政策的力度。对外，需要关注中美双方的态度是趋于缓和/加快谈判，还是美国威胁其他国家联合围剿中国；对内，需要关注中国是否出台经济刺激政策，我认为对消费/基建的刺激概率会偏大，这样对EB/BU的影响会较大。

概念和主题上，更多还是从中美贸易摩擦思考问题，对外是争端的态势/衰退，对内是经济刺激政策。

交易上，暂时不推荐加工利润策略，推荐基于贸易摩擦+微观角度的产品对冲。

·2）角度

技术面：波动率很大，技术面不支持。

宏观：波动率绝大部分来自宏观，有效性增强。

微观：基于贸易摩擦角度的微观交易，有效性在增强。

成本：被动波动。

博弈和消息：博弈端目前不在微观和仓单。

·3）品种观点

炼厂综合利润率在21.58%（-0.19%），其中油品利润率27.84%（-0.48%），化工利润率12.22%（+0.25%），下游利润率4.78%（+1.21%），化工开工折产能5.35天（-0.04），化工库存折产能8.16天（+0.11），库存折需求13.74天（+0.37），下游开工59.86%（-0.69%）。基差率3.65%（+98%），月差率-0.38%（+0.2%）。成交量62.488万手（），持仓量64.46万手（），仓单量14346（+）。

油品：

原油：现在BNT的核心交易贸易摩擦，短期估计还会依赖消息波动，其次最为关心的还是欧佩克的产量调控以及经济衰退的问题，要是两者共振了，价格第一步会先走向50。而SC相对偏弱，内外虽然有些反弹但依旧在低位，但最近仓单消化很快，内外估计会反复。

LU：近端整体偏弱，核心在于需求弱。舟山加注价差有些抬升，关注是否有持续性，否则低硫内外短期内很难有反弹。新加坡HSFO市场和中国内心，核心在于需求，目前看短期的裂解很难起来。

FU：近端整体偏弱，核心在于弱需求，同时到港船期很多/实际库存也偏高，但是近端关注到加注价差明显提高（有买交割利润）而且北方地炼有采购行为，可能会刺激一波需求，那么内外可能会有所反弹。新加坡LSFO市场整体偏弱，但是中期上基于发电/原料等需求的高预期，裂解估计依旧维持高位。

BU：偏强，但更多是被动扩大利润，自身微观供需甚至在弱化。若沥青想走出当前鸡肋的行情还是得靠需求，目前对需求应该持有信心，重点跟踪国家刺激政策和周度库推需求情况。偏多配。

LPG：偏弱，近端现货大幅下行，核心还是担心低价货的冲击。FEI市场上，CFR华楠-CFR日本，CP-FEI都大幅拉开，核心在交易关税，而从中国PDH的角度上看，来料加工似乎唯一正解，因此FEI短期难以反弹。

石脑油：近端裂解下来很多，主要是是交易化工的弱需求以及原料的替代性。

成品油：近端因为贸易摩擦，复杂多变，但国内和国外成品油反而出现两个不同的裂解方向，国内裂解几乎回落到了历史最高点，而国际成品油下行较多。但是国内成品油的高裂解是不可持续的，一是需求，二是地炼开工修复很快。

芳烃：。

EB：矛盾较大。EB最近的表现在几个芳烃中算偏强的。EB当前静态看单边估值受制于纯苯供需偏弱，加工利润受制于下游需求环比走弱，但是近端供应也积极跟进调整。关注政府后续的政策刺激。

PX：矛盾较大，短期供需失衡，而且长期上PX的平衡依旧很看好，因此认为PXN的估计有所被低估。现实端，供应收缩明显，需求反而比预期要强。

TA：矛盾不大，目前看TA的需求要比市场预期的要好。

PF：矛盾不大，微观的现实较好，需求好，基差高。从长期上看，今年短纤的供需格局在化工中算比较好的。

PR：矛盾不大，近端供需整体偏弱，长期也不是很看好。

烯烃：分化明显。

EG：矛盾较大，核心还是贸易战对进口和需求的影响，因此市场前后分了两步交易。微观的现实很好，低库存，需求好，基差高。

LL：从供需看，应该是化工中最差的一个。

PP：受PDH关税影响，但是剩余产能是十分富足的，所以关注空配机会。

氯碱和盐化工：

PVC：矛盾不大。

SH：。

FG：。

SA：

煤化工：

MA：矛盾一般，主要关注伊朗开工/进口船期/港口库存/MTO检修预期等数据，同时估值上限也得益于丙烷的加征关税有所抬升。

UR：尿素潜在的供需矛盾很大，核心在于需求。显性供应历史高位， 而近端需求/预售/产销等数据有所弱化，要是需求持续弱化那么尿素加工利润将会进一步下移。