一、货币市场与资金价格回顾

//

本周（8/4-8/10,下同），央行公开市场全口径净回笼5,365亿元。上周（7/28-8/3,下同）净投放69亿元，近两周合计净回笼5,296亿元。

本周，央行共开展11,267亿元逆回购操作，同时有16,632亿元逆回购到期，单周净回笼5,365亿元。

下周（8/11-8/17,下同），央行公开市场将有11,267亿元逆回购到期，其中周一和周五分别到期5,448亿元、1,607亿元、1,385亿元、1,607亿元和1,220亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额81,091亿元，比上周增加13,925亿元。其中，R001日均成交额72,883亿元，平均占比90%；R007日均成交额6,924亿元，平均占比9%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值均下行。其中DR001/DR007/R001/R007周均值环比下行6BP/8BP/8BP/11BP。

图1：银行间全市场质押式回购利率走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

图2：银行间存款类机构质押式回购利率走势

长期资金方面，一级存单发行规模及净融资额均环比回升（同花顺8月10日数据）。上周同业存单发行规模为3867.30亿元，到期规模为3767.40亿元，净融资规模达99.90亿元。本周同业存单发行规模为7755.80亿元，到期规模为5982.70亿元，净融资规模达1773.10亿元。未来三周，将分别有9071.40亿元、7947.20亿元、7517.80亿元同业存单到期。

图3：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA同业存单收益率环比上周小幅下行。上周AAA评级1Y同业存单收益率加权1.6550%，本周AAA评级1Y同业存单收益率下行2.43BP，周度加权1.6307%。

图4：1Y同业存单利率与MLF

二、利率债市场回顾

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一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额环比回升。

二级市场方面，本周国债期货主力合约全线收涨；现券方面，国债/国开债收益率涨跌互现；国债/国开债关键期限利差走阔为主。

01

一级市场

（同花顺8月10日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）39只，总发行量6,340.09元，环比上周增加1,165.74亿元；总偿还量为2,126.11亿元；净融资额为4,213.98亿元（上周为4,032.82亿元），较上周增加181.16亿元。

图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（8/11-8/17），发行计划方面，国债4只，共2,600亿元；地方债26只，共914.32亿元；政金债5只，共340亿元。

02

二级市场

全周看，国债期货主力合约全线收涨。

全周来看，30年期主力合约涨0.24%，10年期主力合约涨0.19%，5年期主力合约涨0.11%。其中，10年期主力合约在2024年一路震荡向上，12月31日达到年内最高点108.93；2025年8月1日收盘价108.44，本周市场情绪继续回暖，8月8日收盘价108.64。

图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率涨跌互现。

相较8月1日，2025年8月8日，国债收益率除超长端外其他期限下行。10Y国债环比下行1.68BP，报收1.6891%。

国开债收益率呈中短端下、长端及超长端上行态势。8月8日10Y国开债环比上行1.71BP，报收1.7783%。（见图9与图10）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表1。

表1：关键期限利率债周变化情况

图7：近三周关键期限国债收益率走势

图8：近三周关键期限国开债收益率走势

图9：8月8日与8月1日关键期限国债收益率情况

图10：8月8日与8月1日关键期限国开债收益率情况

图11：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走阔为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约1BP/3BP、收窄约1BP/1BP、走阔约1BP/2BP。

表2：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为3.70BP，较上周均值3.16BP，走阔0.54BP。

图12：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为33.54BP，较上周均值33.30BP，走阔0.24BP。

图13：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率上行。

美国国债收益率环比上周上行；期限利差走阔；中美利差倒挂收窄。

2025年8月8日，美债各期限收益率走势环比上周上行。

其中，2Y期国债收益率报收3.76%，环比上行7BP。自美联储2024年9月中旬首次降息后，9月24日曾报收3.49%，追平2022年9月以来低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.27%，环比上行4BP；2025年1月13日10Y收益率报收4.79%，追平2023年11月以来高点（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图14：8月8日与8月1日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差走阔。8月8日本周五期限利差51BP（上周五为54BP）。2024年10Y-2Y利差均值为-16.44BP；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为51.60BP，上周均值为48.00BP。

图15：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）倒挂均值较上周收窄。中美10Y国债利差本周末倒挂为-258.09BP（上周末为-252.41BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资情况环比有所改善：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。本周AAA级信用债发行利率涨跌不一：公司债有所上行，中期票据、短融有所下行。

二级市场方面，本周AA级产业债/城投债各期限收益率均多数下行；AA级产业债/城投债信用利差均多数收窄；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所走阔。

01

一级市场

产业债方面

（WIND 8月9日数据）本周新发行产业债329只，融资3,021.28亿元（环比上周增加1,622.49亿元）,总偿还量1,254.20亿元，净融资额为1,767.08亿元（上周为350.29亿元），较上周环比增加1,416.79亿元。

图16：产业债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（WIND 8月9日数据）本周新发行城投债（WIND口径）128只，融资735.26亿元（环比上周增加188.37亿元）,总偿还量为529.46亿元，净融资额为205.80亿元（上周为-198.97亿元），较上周环比增加404.77亿元。

图17：城投债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,756.54亿元（上周为1,945.68亿元），环比上周增加1,810.86亿元。两者净融资合计为1,972.87亿元（上周为151.32亿元），环比上周增加1,821.55亿元。

图18：产业债+城投债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率涨跌不一。

（同花顺8月9日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.17%（前值2.09%），企业债AAA级主体本周无发行（上周无发行），中期票据AAA级主体发行利率2.10%（前值2.20%），短融AAA级主体发行利率1.58%（前值1.72%）。

02

二级市场

AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势，环比上周，多数下行（见图19）。

AA级产业债收益率环比上周，多数上行（10Y/15Y有所上行）。

3年期AA产业债收益率，本周五8月8日收至2.0145%，较8月1日上周五下行3.66BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后呈下行态势。

图19：8月8日与8月1日AA产业债收益率曲线变化情况

图20：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率多数下行，收益率曲线和AA级较为相似（9Y/10Y有所上行）（见图21）。

图21：8月8日与8月1日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差多数收窄（见图22）。

AA级产业债信用利差环比上周，多数收窄（5Y期限有所走阔）。

3年期AA产业债信用利差收窄2.66BP，其中3年期AA产业债收益率下行3.66BP,而3年期无风险收益率下行1.00BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄2.90BP，评级溢价为+0.24BP。3年期AAA产业债利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为正表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图22：8月8日与8月1日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为20.66BP，而前值均值为19.79BP，利差较上周有所走阔。

图23：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，多数下行（见图24）。

本周五8月8日，相对于上周五8月1日，AA级城投债各期限收益率多数下行（15Y有所上行）。

3年期AA城投债收益率，本周五8月8日收至1.9890%，较8月1日上周五下行2.16BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后呈下行态势。

图24：8月8日与8月1日AA城投债收益率曲线变化情况

图25：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率多数下行，收益率曲线与AA曲线较为相似（15Y有所上行）（见图26）。

图26：8月8日与8月1日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差，多数收窄（见图27）。

AA级城投债信用利差环比上周，多数收窄（15Y有所走阔）。

3年期AA城投债信用利差收窄1.19BP，分解看3年期AA城投债收益率下行2.16BP，3年期无风险收益率下行1.00BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄2.16BP，评级溢价为+1.00BP。3年AAA城投债信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为正正表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。

图27：8月8日与8月1日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为16.09BP，而前值均值为14.29BP，利差较上周有所走阔。

图28：最近半年3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周0只转债上市；1只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）上行。

01

一级市场

本周0只转债上市。

本周1只转债发行（微导转债）。

02

二级市场

本周转债市场上涨，交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨2.31%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交4,223.76亿元，日均约844.75亿元（高于上周日均772.17亿元）。

图29：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨2.11%、1.25%、0.49%、0.65%、1.56%、1.27%、1.23%、2.51%。全市场看，万得全A周上涨1.94%。

图30：中证转债指数及权益市场主要指数本周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场普遍上涨。其中，合计29个行业收涨，0个行业收跌。其中机械设备、国防军工和美容护理行业居市场涨幅前三，涨幅分别为4.51%、4.40%、4.04%；社会服务、商贸零售和医药生物等行业领跌。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共466只公募可转债，其中，31只个券下跌（前值为377只），429只上涨（前值为86只）,6只收平（前值为3只）。跌幅靠前的转债为奇正转债、豪鹏转债、塞力转债、应急转债、天路转债、通光转债等6只可转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的交建转债、聚隆转债、高测转债、东杰转债、博瑞转债、甬矽转债、盟升转债、福立转债、振华转债、利民转债、汇成转债、安克转债、联诚转债、集智转债、柳工转2、富春转债等16只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）上行。截至8月8日周五，全市场可转债的中位数价格是130.47元（前值为127.76元），与前值相比上涨2.71元；全市场中位数转股溢价率为27.53%（前值为27.11%），与前值相比上行0.42pct。

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