次新股点评：佳力奇301586航空复材客户与供应商高度重合

一段话点评：

公司主要产品为航空复材，主要用于军机和导弹；客户集中度非常高，其中第一大客户航空工业的营收占比23年97%（21、22年高达99%，基本是专为航空工业服务），同时航空工业又是公司的第一大供应商，原材料供应占公司采购的80%左右，这里面的文章就太多了（往好的方面解释：与航空工业集团关系密切，背靠大树，不愁业务；不好的方面。。。）。公司21~24年毛利率连续下滑--46%至28%，24年增收降利，公司的核心竞争力可能并非生产技术。计划募资11亿，实际募资3.7亿，募投项目受到影响（要么再融资，要么调整募投项目）。上市前2021年12月，增资后公司估值27亿（当年净利1.2亿），当前市值37.5亿（24年净利1亿），溢价不高，但也很难看到公司内生增长的能力（产品、客户的高度依赖本身就是一种束缚），不关注。

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上市公司佳力奇（301586）分析报告

一、公司概况与核心业务

佳力奇（301586.SZ）成立于2004年，专注于航空复材零部件的研发、生产及销售，长期深耕军用航空领域，是国内少数具备工艺设计能力和配套加工能力的民营航空复材制造商。核心产品包括飞机机身、机翼、尾翼等关键复材部件，并延伸至导弹复材零部件及民用领域。公司客户覆盖航空工业下属八大主机厂中的四家，客户集中度高（2023年航空工业收入占比达97.95%）。

核心优势：

• 技术壁垒：拥有85项专利（22项发明专利），参与11项国家标准制定，掌握快速响应设计、精准成型、缺陷控制等全流程技术。

• 资质认证：国家级专精特新“小巨人”企业，连续七年获航空工业“金牌供应商”称号。

• 军民协同：军用领域占据主导地位，同时拓展民用航空（如C919、C929配套）及低空经济等新兴市场。

二、财务表现与经营分析

1. 营收与利润

• 2024年：营收6.27亿元（+35.41%），扣非净利润7934万元（+1.24%）；但归母净利润1.00亿元（-2.05%），毛利率下降4.51%至28.30%。

• 2023年：受军机主机厂需求放缓影响，营收4.63亿元（-22%），净利润同比下滑31.78%。

• 2025Q1：营收1.82亿元（+69.76%），净利润1100.64万元（-55.94%），显示短期盈利承压但收入增速显著。

2. 现金流与负债

• 2024年经营活动现金流净额-7426万元（主要因应收账款增加），资产负债率24%，流动比率3.24，偿债能力稳健。

• 募资3.75亿元用于“先进复合材料数智化生产基地”，但实际募资净额不足原计划的30%。

3. 机构预测：中邮证券预计2025年营收6.50亿元（+20.23%），净利润1.33亿元（+24.64%），长期成长性向好。

三、行业前景与增长驱动

1. 军用航空：

• 我国军机复材用量占比从1%提升至20%，目标达29%，受益于“十四五”强军计划及装备升级需求。

• 公司承担多款主战机型的机翼大壁板、管道项目批量交付，订单稳定性较高。

2. 民用航空与低空经济：

• C919/C929：复材占比12%-50%，未来十年全球民航需求超4万架（价值2万亿美元），公司已切入供应链。

• 低空经济：国家规划2024-2030年形成万亿规模，公司通过资质认证和项目转产布局无人机、航天领域。

3. 技术延伸：布局电磁功能复合材料、检验检测业务，向“材料-制造-检测”全链条升级。

四、风险与挑战

1. 客户集中风险：超97%收入依赖航空工业，议价能力受限，且军品定价机制可能压缩利润空间。

2. 毛利率波动：2024年毛利率同比下滑4.51%，反映成本上升或产品结构变化压力。

3. 民品拓展不确定性：民用市场需突破国际巨头竞争，且认证周期长。

4. 募投项目进度：生产基地建设需加速以匹配产能需求，否则可能错失市场窗口期。

五、投资建议

短期：股价自2025年初下跌20.45%，当前市盈率23.08倍（2025E），估值处于合理区间。需关注民品订单落地及毛利率修复进展。

长期：受益于军机升级、国产大飞机放量及低空经济政策红利，公司技术壁垒和客户粘性支撑成长性。建议逢低布局，重点跟踪以下指标：

• 军品订单交付节奏；

• 民机（C919）配套占比提升；

• 低空经济领域收入贡献。

风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！

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