极简投研：中国最大的包租公——北大荒

本文是《极简投研》的第453篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、北大荒、北大荒集团、北大荒农业股份有限公司

在正式介绍本文的主人公之前，首先区分几个名词。

第一个名词，北大荒。

北大荒，旧指中国黑龙江省北部的三江平原、黑龙江沿河平原、嫩江流域的广大荒芜地区，中国五十年代开始进行大规模开垦，经营农场，使得曾经的北大荒变成了如今的北大仓。

第二个名词，北大荒集团。

北大荒集团，全称北大荒农垦集团有限公司，前身为黑龙江省农垦总局，辖区土地总面积5.54万平方公里，现有耕地4564.4万亩、林地1362万亩、草地507万亩、水面388万亩，下辖9个分公司、1个子公司，比较知名的公司有黑龙江北大荒农业股份有限公司、九三集团、完达山乳业、垦丰种业和北大荒商贸集团等。

第三个名词，北大荒农业股份有限公司。

北大荒农业股份有限公司，是北大荒集团旗下子公司，是一家上市公司，简称“北大荒”，也是本文的主人公。

二、北大荒概述

1998年，北大荒成立，从控股股东——北大荒集团那里获得了1296万亩土地，租赁期50年，租赁费用为零。公司旨在打造一个良种体系，同时肩负中国1/6人口的生存问题。

目前，公司拥有我国约0.6%的耕地，生产了全国1%的粮食。

但严格的讲，公司并没有直接生产粮食，从营收角度来看，公司本质上是包租公，68%的营收来自于土地承包费，只有3%的营收来自于农产品销售。

当然，在公司成为包租公之前，也走过一段弯路，成立过米业公司、麦芽公司、化肥公司、纸业公司、贸易公司，甚至还花3亿元收购石墨产业公司，然而，除了农业生产经营业务外，其他业务“基本都处于巨额亏损的地步”。

12-13年，北大荒连续两年被审计机构出具非标意见审计报告，连续两年被出具否定意见审计报告，因而，股票也戴帽戴星过。

而如今，公司是一个十分纯粹的土地包租公了，偶尔搞搞技术开发和技术服务，也有部分化肥制造销售、牲畜饲养、房地产开发业务。

有一个疑问，既然北大荒是包租公，那么到底是谁在北大仓年复一年的进行农作物生产？

根据网上查到的资料，北大荒农垦集团通过承包方式将土地发包给各农业分公司，再由这些分公司具体实施耕地发包工作，因而最终的土地耕种者，应该是土地承包商，而辛苦耕作的工作人员，应该是由承包商雇佣的，并非北大荒自己的员工。

三、北大荒的投资逻辑

目前，北大荒拥有1296万亩土地，可以说是中国最大的包租公，与此同时，公司获得这些土地的成本为零，可以想见，公司的财务状况有多优秀，事实也的确如此。

营收17年触底，后缓慢、持续增长；净利13年亏损并触底，后大体持续增长；盈利能力很好，毛利率35%，净利率22%；资产负债结构极好，资产负债率16%；现金流充沛，类现金54亿，没有任何负债；经营现金流净值比净利润高一小截；同时，股利支付率75%，分红率大约4%。

公司的财务状况很好，唯一的不足之处是成长性较差，毕竟每年的租金不能轻易上涨。

很多人说，银行股是养老分红股，但至少，北大荒也是一个鲜为人知、却质地优良的分红股。

四、北大荒的估值

过去10年，公司PE高值=35，PE低值=16，PE中值=26，截至25年1月22日，公司PE=22，处于历史中下水平。

公司净利润，23年=10.6亿，取10%的年化增长率，24年=11.7亿，25年=12.8亿。

取25倍PE，截至25年，公司市值=320亿。

目前，公司市值=242亿，盈利空间32%。

最好在PE=16左右建仓，并长期持有，大概率稳赚不赔。

当然，最近听说可以直接用二氧化碳制作淀粉，如果在未来发生了粮食革命，使粮食生产摆脱了土地和光合作用，那么届时，公司的价值会大打折扣。这也不是没有可能。

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