本杰明・格雷厄姆的“捡烟蒂”理论曾是价值投资的核心——以极低价格买入资产低估企业，等待市场价值回归。

但查理・芒格用“经济商誉”颠覆了这一逻辑。1972年，伯克希尔以2500万美元收购账面价值仅800万美元的喜诗糖果，市盈率达15倍，远超市场平均。

当时格雷厄姆信徒认为这违背“安全边际”，但芒格洞见其品牌影响力与持续盈利能力才是核心价值。截至2025年，喜诗糖果累计贡献超200亿美元税前利润，印证“合理价格买入伟大企业”的正确性。

这一理念在2025年AI浪潮中尤为关键。当英伟达市值突破5万亿美元时，芒格式投资者关注其技术壁垒：全球90%的AI算力依赖其GPU芯片，这种垄断性“护城河”才是价值锚点，而非单纯追逐高估值。

AI时代的护城河：商业本质的回归

2025年，AI概念股狂欢下市盈普遍破百，但芒格的“多元思维模型”提醒：技术需转化为可持续现金流。

巴菲特错过谷歌却重仓苹果，因前者商业模式依赖广告（不确定性高），而苹果通过iOS生态构建“硬件+服务”闭环，用户更换成本达3000美元（2024年调研），其“消费品属性”构成深层护城河。

当下AI投资充斥泡沫：某自动驾驶公司估值2000亿美元却未盈利，某大模型企业客户续费率不足40%。

芒格主张“逆向思维”：若无法理解盈利模式，应远离。相比之下，台积电虽不直接涉足AI算法，但其3nm制程垄断高端芯片产能，英伟达、AMD的AI芯片70%依赖其代工，这种“卖水人”模式更具确定性。

多元思维模型：穿越波动的核心工具

芒格的跨学科思维在2025年市场动荡中尽显价值：

1.逆向思维：在恐慌中寻找错配机会

2024年日元贬值35%，全球资本撤离日本，巴菲特逆势增持三菱、三井等五大商社（市盈率8倍、股息率超5%），因它们控制全球40%铁矿石与30%LNG贸易，低估值与高壁垒被严重错配。2025年，五大商社股价平均上涨65%，验证“别人恐惧我贪婪”逻辑。

2.心理学：对抗认知偏差

行为金融学显示，投资者常因“近期偏差”高估短期数据。2025年初，某AI教育公司因用户增长暴涨40%，但芒格式投资者追问付费率与留存率——数据显示其留存率仅25%，繁荣背后是“烧钱换流量”的陷阱。芒格警示：“无法控制情绪，便无法控制投资。”

3.数学思维：量化安全边际

评估特斯拉时，芒格团队用现金流折现模型保守测算：假设2030年电动车渗透率50%、特斯拉市占率20%，其合理估值约600美元/股（2025年股价已破1200美元）。这种量化分析与市场“市梦率”形成鲜明对比。

长期主义的胜利：比亚迪与黄金的验证

比亚迪是芒格“长期复利”的典范。2008年，他说服巴菲特以8港元/股买入比亚迪（市值170亿港元、市盈率30倍），被质疑为“投机”。

2025年，比亚迪年销600万辆成全球车企龙头，伯克希尔持仓价值达5400亿港元，年化回报超25%。芒格强调：“伟大企业如橡树，需时间成长。”

资产配置上，芒格对黄金的坚持穿越周期。2020年比特币突破6万美元时，他称其为“毒药”，而黄金作为“无需信任的价值存储”，2025年因地缘冲突涨至3400美元/盎司（年涨22%），远超比特币的-15%。

超越投资的生存哲学

1.能力圈原则：聚焦可理解领域

伯克希尔从不涉足区块链、元宇宙，芒格称：“30分钟内讲不清的模式，不投。”2025年AI伦理争议频发，这一原则提醒：远离“黑箱化”概念，回归商业本质。

2.不嫉妒、不抱怨的心态

面对SpaceX万亿估值，芒格指出：“嫉妒让人忽略自身赛道。”2025年，全球3000万岗位被AI取代，芒格建议提升不可替代能力（如战略思维），而非焦虑抱怨。

3.终身学习的复利

90岁仍每周读5本书的芒格，诠释“知识复利”。2025年，AI工具可瞬间生成报告，但某基金经理实地调研100家面包店，发现国潮烘焙趋势，提前布局获利80%——AI是工具，人类洞见才是稀缺资源。

2025年的终极启示：做时间的盟友

芒格的遗产核心在于构建反脆弱认知：

逆向思考：当AI算力狂欢时，关注能源瓶颈（如台积电3nm工艺耗电是7nm的3倍）；

跨学科分析：评估AI医疗需结合技术突破与监管逻辑；

长期主义：锚定“越老越值钱”的资产（如百年品牌、稀缺资源）。

“若在暴风雨中湿透，或许因在雨中久留。”芒格的智慧如灯塔，指引投资者避开概念漩涡，锚定真正价值。

正如伯克希尔所言：“不追逐浪潮，只在潮水退去后捡拾珍珠。”这，便是穿越周期的终极答案。

文本来源@中欧基金