每周一评 | 人民币中间价为何加速升值

张静静 S1090522050003 首席

张一平 S1090513080007联席首席

报告发布时间：2025年9月1日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

近期人民币汇率加速升值，中间价和CNH上周均回到7.10附近，CNY回到7.13附近。年内汇率存在破7的可能性。

上周美元兑人民币汇率中间价升值至7.10附近，环比升值0.4%，而年初至今中间价升值幅度为1.2%，换句话说，上周中间价的升值幅度约为年初至今的三分之一左右。受中间价加速升值的影响，上周美元兑人民币即期汇率升值至7.13%，环比升值0.7%。并且，近期远期市场上，美元兑人民币汇率掉期点也出现明显回升。种种迹象表明，人民币有可能加速升值。那么原因是什么？

第一，美联储货币政策全面转鸽，9月降息可能性显著上升，市场的分歧主要在于降息的幅度。这导致Jackson Hole会议后，美元指数直接跌破98，上周读数为97.84，年初至今贬值幅度达到9.8%。美元弱，人民币稳。

第二，银行代客结售汇顺差继续维持在较高水平，外资明显增持人民币资产，这些情况进一步改善国内外汇市场供求关系，加强人民币汇率升值动力。

第三，央行顺势而为，人民币此时升值也是为未来汇率政策的调整留有余地。当前，国内增长形势较好，价格预期也出现改善迹象。7月CPI和PPI环比均有所回升，8月制造业PMI价格指数也明显环比改善。相较于去年，今年的经济形势支持人民币汇率形势改善。并且，全球经济形势、地缘政治格局存在较大的不确定性，此时人民币汇率走强也为未来可能的风险创造汇率水平回旋余地。

第四，政治因素可能也是中间价突然加速升值的原因之一。近期，我国主场外交活动较为密集，我国贸易谈判代表上周也赴美、加访问。从过往的经验看，不能排除政治因素对短期汇率的影响。

第五，今年以来美元兑人民币汇率已经累计升值2.3%，会不会对我国出口造成明显的负面影响？我们认为观察贸易影响的汇率因素可能不能只看双边汇率，贸易加权的篮子货币指数更能反映人民币汇率全貌。截至8月第3周，年初以来人民币汇率指数累计贬值4.8%，这完全对冲了美元兑人民币汇率的升值幅度。因此，今年美元兑人民币升值可能并未对我国出口造成较大影响。

正文

1、开工率

上周沥青样本企业开工率为29.3%，环比下降1.4个百分点，同比增速为19.1%。

上周全国电炉开工率为62.82%，环比持平，同比增速为24.1%。

上周主要钢企高炉开工率为77.3%，环比下降0.2个百分点，同比增速为3.5% 。

上周建材钢厂螺纹钢开工率为44.59%，环比上升1.31个百分点，同比增速为23.6%。

上周纯碱开工率为82.47%，环比下降6.01个百分点，同比增速为2.1%。

上周热卷开工率为79.69%，环比下降1.56个百分点，同比增速为-3.8%。

上周冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速为0.0%。

上周全钢胎开工率环比下降0.92个百分点至63.84%，同比增速为8.5%，半钢胎开工率72.77%，环比下降0.36个百分点，同比增速为-7.8%。

上周浮法玻璃开工率为75.68%，环比上升0.34，同比增速为-6.8%。

上周PVC开工率为76.02%，环比下降1.59个百分点，同比增速为-1.0%。

上周开工率形势继续转弱，2个指标环比上升，减少2个，2个指标环比持平，减少2个，7个指标环比下降，增加4个。

2、产能利用率

上周钢厂产能利用率为84.99%，环比下降1.18，同比增速为-2.0%。

上周热卷产能利用率为82.96%，环比下降0.13个百分点，同比增速为6.5%。

上周冷轧产能利用率85.25%，环比上升0.21个百分点，同比增速为3.8%。

上周浮法玻璃产能利用率为79.78%，环比持平，同比增速为-4.1%。

上周焦化产能利用率72.7%，环比下降1.47个百分点，同比增速为4.3%。

上周电炉产能利用率为53.95%，环比下降0.09百分点，同比增速为26.0%。

上周电厂日均耗煤量为94.37万吨，环比上升1.73万吨，同比增速为1.6%。

水泥熟料产能利用率为36.27%，环比下降8.21个百分点，同比增速为-33.7%。

上周产能利用率形势继续转弱，2个指标环比上升，数量不变，1个指标保持不变，减少1个，5个指标环比下降，增加1个。

3、产量

8月上旬重点企业粗钢日均产量为211.5万吨，较8月上旬上升4.1万吨，同比增速为6.1%。

8月上旬重点企业钢材日均产量为204.9万吨，比8月上旬上升4.4万吨，同比增速为9.1%。

上周全国建材钢厂螺纹钢产量220.56万吨，环比上升5.91万吨，同比增速为23.5%。

上周主要钢厂热卷产量为324.74万吨，环比下降0.5万吨，同比增速为4.6%。

上周铁水产量为240.13吨，环比下降0.62万吨，同比增速为7.9%。

上周沥青产量52.4万吨，环比下降2.4万吨，同比增速为17.8%。

上周全国重点电厂日均发电量环比下降0.2%，增速回升7.3个百分点。

上周水泥产量为1291.2万吨，环比下降42.5万吨，同比下降4.1%。

上周光伏玻璃产量为51.81万吨，环比上升0.1万吨，同比增长4.5%。

上周生产量形势转强，5个指标环比上升，4个指标环比下降。

4、价格

上周华东地区水泥均价为433元/吨水平，环比持平，西南地区价格为460元/吨，环比持平。

上周熟料价格为259.14元/吨，环比下跌0.24元/吨，同比增速为-10.2%。

上周混凝土价格为292.26元/立方，环比持平，同比增速为-18.5%。

上周螺纹钢价格指数环比下跌8 /吨至3342.8元/吨。

上周热卷价格指数环比下跌20.2元/吨至3508.2元/吨。

上周重交沥青价格环比下跌1.43元/吨至3762.43元/吨。

上周轻质纯碱主流价为1260.43元/吨，环比下跌14.86元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为1150元/吨，环比下跌4元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为6.2美元/千克，环比上涨1.26美元/千克，同比增长40.3%。

上周国产多晶硅料价格为6.46美元/千克，环比上涨0.16美元/千克，同比增长28.1%。

上周碳酸锂均价为7.87万元/吨，环比下跌0.53万元/吨，同比增长6.4%。

上周动力煤价格为643元/吨，环比持平，焦煤价格为1440元/吨，环比上涨6元/吨。

上周光伏产品价格指数（SPI）为14.72%，环比上涨0.2个百分点。

猪肉平均批发价为20.1元/千克，环比上涨0.05元/千克，同比增速为-27.0%。

上周价格高频指标形势保持不变，仍是5个指标环比上涨，4个环比持平，7个指标环比下跌。

5、库存

上周水泥库容比为61.51%，环比下降0.06个百分点。

上周水泥发运率为39.81%，环比下降0.33个百分点。

上周六大发电集团煤炭库存可用天数下降至14.29天。

上周港口铁矿石库存环比下降56.18万吨至14388.02万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比下降0.46万吨至811.85万吨。

上周纯碱库存环比下降4.33万吨至186.75万吨。

上周螺纹钢社会库存环比上升21.26万吨至453.77万吨，建筑钢材厂商库存环比下降4.91万吨至169.62万吨。

上周热卷社会库存环比上升3.23万吨至285.78万吨。

上周沥青出货量为40.4万吨，环比上升1.3万吨，同比下降3.1%。

6、房地产市场

上周30城商品房成交面积为171.42万平方米，环比上升21.66万平方米，同比增长2.3%。

上周土地成交面积为892.25万平方米，环比下降72.52万平方米。

上周成交土地溢价率为1.62%，环比下降8.07个百分点。

上周城市二手房挂牌量指数为12.14，环比下降2.41%。其中，一线城市环比下降3.31%，二线城市环比下降2.68%，三线城市环比下降2.21%。

上周城市二手房挂牌价指数为152.79，环比下跌0.1%。其中，一线城市环比下跌0.27%，二线城市环比下跌0.16%，三线城市环比下持平。

7、出行与物流

上周地铁客运量41467.59万人次，环比下降648.75万人次，同比上升3.4%。

上周，SCFI为1445.06，环比上涨2.1%，CCFI为1156.32，环比下跌1.6%，宁波出口集运指数（NCFI）为1098.17，环比上涨6.0%。

上周国内民航航班执行101313架次，环比下降2.4%，同比增长2.7%。

上周铁路货运量为8086.8万吨，环比上升1.52%。

上周高速公路货车通车量为5518.5万辆，环比上升0.46%。

上周港口货物吞吐量26814.2吨，环比上升2.6%。

上周邮政快递揽收量37.01亿件，环比上升5.05%。

风险提示

地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

以上内 容来自于2025年9月1日的《年内还有哪些政策值得关注——显微镜下的中国经济（2025年第33期） 》报告， 报告作者张静静、张一平，执业证号S1090522050003、S1090513080007 ， 详细内容请参考研究报告。

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