府库第981期基金投顾观察原创内容

早上我在录入投顾组合数据的时候，我爸妈最近经常能听着我说，“黄金又创历史新高了”，昨天早上说我爸戴的一个金戒指，有10克重，很多年前花了850块钱买的，我妈说“现在要是卖的话都能卖7000多块钱了”。

刚才说的价格还是交易所的黄金9999现货价格，金店的首饰金价格就更高了。我从网上查了一下，没有经过数据源的考证，但看着首饰金的价格已经突破千元了，确实非常夸张了。

黄金毫无疑问处于一波大牛市当中，咱们看看黄金的历史行情与它背后的故事。

01 黄金的历史风险收益特征

黄金近几年的走势非常凌厉，国际黄金价格突破3300元，国内黄金9999价格，从2023年底的470多，涨到现在的780，整体涨幅比国际金额更大一些，并且只有小幅的震荡和调整，价格一路上涨，是一个非常漂亮的上升趋势。

国内黄金9999的数据是从2004年年初开始的，至今21年的时间中，获得了603.02%的累计收益，年化收益率是9.87%，很不错了，年化波动率15.67%，比国内股票都要低很多。

但另外一个指标也不能忽视，在这21年的时间中，黄金中间最大回撤有44.88%，从2011年5月一直跌到2015年7月底，并且在2020年才爬出来这个坑，经过了9年时间。上图是历史回撤分析，如果在这个阶段买入之后，持有体验一定不好，而且周期特别长。

看一下历史的滚动波动率，在出现比较重大事件的时候，黄金的波动率会有比较明显的提升，历史中能看到有几个峰，当前的波动率处于正常偏上的状态。

02 金油比指标的历史特征

除了单纯的黄金价格走势之外，还有一个比较重要的指标是金油比。

金油比（Gold-to-Oil Ratio）是指国际市场上黄金价格与原油价格的比值，通常采用每盎司黄金的美元价格除以每桶西德克萨斯中质原油（WTI）的美元价格。这一比值反映一盎司黄金能够购买的原油桶数。例如，当黄金价格为每盎司1800美元、WTI原油价格为每桶60美元时，金油比约为30，表示一盎司黄金大致可兑换30桶原油。

金油比本质上衡量黄金相对于原油的相对价值水平。一般金油比处于高位意味着黄金价格相对原油价格偏高，或者原油价格相对偏低；反之，金油比处于低位则意味黄金相对被低估、原油相对偏贵。

由于黄金通常被视为避险资产，而原油是典型的周期性大宗商品，金油比的高低在一定程度上也反映市场风险偏好和宏观经济状况。金油比上升往往对应全球经济走弱、避险情绪上升（此时黄金走强、原油走弱）；金油比下降则多出现于经济向好、需求旺盛时期（此时原油走强、黄金相对疲软）。

上图是金油比的历史指标变动情况，可以看到绝大部分情况下，这两个值都在一个比较宽幅的区间中活动。有一个统计数据很有意思：

在历史区间中，金油比的平均值大致为15.9，而高于30的情况都是非常罕见的。由于数据统计结果，是从1970年-2018年，在这之后就接连出现两个超过30的罕见情况，一个是2020年，另一个是现在。

上图把1970年以来几次金油比价格变动的情况与历史事件进行了映射。由于黄金和原油都是对宏观经济与地缘政治非常敏感的投资品，金油比指标出现大幅变动突破历史正常区间时，往往都代表着国际形势出现一些极端情况。

而金油比的变动，会受到两个因素的影响，一个是油价大跌，另外一个情况是金价上涨。比如上图所展示的近几年的黄金与原油价格走势图，在2020年就由于全球疫情的原因，导致原油的需求崩溃，价格一路大跌，甚至跌到了负值。而当前原油价格相对稳定，但黄金价格大幅上升，对地缘政治和经济发展不确定性的担忧，又把金油比代表了一个比较极端的状态。

最后再放一张图，是2005年以来大类资产的年度收益情况。黄金确实很厉害，在20年的时间里，只有4年的收益是亏损状态，其他年度都是正收益，有6年处于各类资产涨幅第一的位置。但其他股票类的资产，也有表现比较良好的时候，形成一个综合的投资组合，是更舒服的选择。大比例投资在一类资产中，赌趋势的感觉会更明显，整个组合的抗风险能力没有那么强。

近几年黄金收益，远高于均值，2025年黄金已经上涨27.13%，现在追进去重仓买入黄金，我觉得并不是一种好的投资选择。用一个合理的投资组合，给黄金一个适合的比例，比如5%-25%，会是一个更好的方式。

另外黄金的投资中，一半黄金ETF，一半黄金实物，既能保持灵活性，又有很强的抗风险能力，我觉得是蛮不错的。

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