牛市走到哪一步了？

以大盘来说，你觉得本轮牛市最高点是多少？

暂且假设本轮的高点是5000点，最低点是2700点，那现在牛市走到哪一步了？

从2700点涨到3900点，涨幅是45%。

从3900点涨到5000点，涨幅是28%。

从这一角度看，仅就涨幅而言，牛市已经走完了一大半，后续可能只剩下约28%的上涨空间。当然，这里只是以5000点作为假设目标，仅是为了给我们一个标准。

这28%的涨幅意味着什么？

回顾一下，从2700点涨到3450点，涨幅正好也是28%。

这提醒我们，在低估阶段布局，赚钱往往更容易。如果在2700点附近抄底，到3450点卖出，这28%的收益相对简单，风险也较低。而若在3900点才入场，期待涨到5000点，同样是28%的涨幅，却可能伴随着更大的波动和心理压力，风险显著升高。

需要注意的是，以上分析主要针对大盘指数。事实上，大盘的涨幅通常较为温和。即使在2021年的牛市中，上证指数的高点也仅在3700点左右。

而如果观察本轮创业板的表现，其实已经逼近历史高位区域。

所以，刻舟求剑，从市场走势来讲，各大指数的位置都挺高的，牛市可能走了一大半了。

当然，我们不能只盯着价格走势，还得关注估值。因为如果看价格走势，没法解释股市长期向上的慢牛走势。

从估值来看，截至2025年10月19日的数据，沪深300的估值处于近十年的86.24%百分位，属于高估的区间了。

由此来看，牛市已进入后半程。后半程的涨幅往往流畅，利润丰厚，情绪高涨，而我们更要注意做好防守。

好消息是，市场内部结构分化很明显。有些行业估值高得离谱，而有的行业基本没怎么涨，比如消费和红利。

此时，适当做好平衡，减仓一些高估的，加仓位置不高的，应该是防御性的举措。

特别是红利板块，尤其值得重视。历史数据显示，当创业板指与中证红利的三个月收益差突破历史90%分位时，通常意味着市场风格分化已进入极端区间。当前，这一收益差处于历史99.6%的分位水平，已逼近历史极值，反映出当前市场风格的分化程度已十分极致。

在此环境下，红利板块相较于成长板块，展现出更强的防御属性与较低的估值水平。未来市场风格有望逐步向均值回归，投资者若在当下阶段关注红利类指数，属于进可攻，退可守。关于红利，我一直强调的是红利+低波。

1、红利因子。

也就是股息率，以股息率作为权重因子，股息率高的股票权重更大。传统市值加权指数，是谁的市值大就权重大，这样可能会导致高位接盘一些股票，因为大市值股票很多都是高价股。但如果用股息率作为权重，那么就是分红高，且价格不高的公司分红更多，因为股息率是分红与股价的比值。它们的权重更大，避免了高位接盘的问题。

当然，如果是周期股，比如钢铁股在景气时业绩很好，股息非常高，但此时往往也是股价的高点。若是自己买个股，一定要避开分红不稳定的股票。

2、低波因子。

低波因子是波动率，波动率越低的股票权重越大。波动率越低，预期收益反而越高？这与“收益和风险成正比”的常识不符，但这就是“低波异象”，即历史经验表明波动率低的股票收益反而较高。以前我在小圈子解读过《低风险，高回报》这本书，讲的就是这个。

低波因子在A股，是否可行呢？下图是低波指数与高波指数的走势对比，已经说明了一切。

除此之外，由于港股上市的公司相对A股长期存在折价，所以现在也有很多人买港股上市的高股息的股票。如果没有开港股通或不知道怎么选股的话，也可以关注恒生红利低波ETF（159545），它是当前普通投资者配置港红利资产成本最低的工具之一，其运作费率只有0.20%，其跟踪的恒生港股通高股息低波动指数是一只有效性和完成度都非常高的指数。

截至2025年10月19日，恒生港股通高股息低波动指数的股息率高达5.98%，市盈率是7.18倍，相对而言不算太高。

在我看来，像恒生红利低波ETF（159545）这样的品种，更适合用来当压舱石，底仓+定投是比较舒服的方式。

以上就是我的一点浅见，仅供参考，不构成投资建议。