默克这家全球制药巨头，周四刚公布了2025年第三季度的业绩报告，结果挺出人意料，净利润和营收都超过了市场预期，当家药Keytruda的销售额更是第一次冲破80亿美元。

不过有意思的是，公司同时下调了全年盈利预期，还说要到2027年底削减30亿成本，这又好又坏的消息放一块，不少人都在琢磨：默克这季度到底算赢了还是藏了压力？

业绩里的两大惊喜：Keytruda扛住压力，动物保健悄悄发，默克这季度的净利润到了57.9亿美元，合每股2.32美元。

对比去年同期的31.6亿美元，差不多翻了快一倍，营收也没拉胯，172.8亿美元，比去年同期涨了4个百分点。

这数据放在今年全球制药行业里算不错的，毕竟不少同行增速也就2个多百分点，默克这表现算是跑赢了大部队。

撑起这份业绩的，首当其冲是Keytruda这款癌症免疫疗法的药，这季度卖了81.4亿美元，第一次迈过80亿大关，比去年多卖了10个点。

虽然比分析师预期的82.4亿差了一点点，但能在这么大的基数上还保持增长，已经很能打了，关键是它的需求来源很稳，早期癌症患者用它的多了，转移性癌症治疗的需求也没掉。

现在全球PD-1药物里，Keytruda还是老大，这地位短期内怕是难被撼动，毕竟它在医保报销上也占了优势，美国医保把它部分适应症的自付比例降了一半，患者用起来更没压力了，本来以为制药部门是唯一的功臣，没想到动物保健部门悄悄冲了上来。

这季度它卖了16.2亿美元，比去年涨了9个百分点，增速比制药部门快了一倍还多，原因也挺实在，现在全球肉价涨，养殖户怕动物生病影响出栏，愿意多花钱买疫苗和保健药。

默克的畜牧产品，比如牛的口蹄疫疫苗、猪的蓝耳病药，在北美和拉美卖得都不错，市占率都超过了20%。

如此看来，动物保健部门算是默克的“第二增长曲线”了，以后说不定能帮着分担制药部门的压力，毕竟总不能一直靠Keytruda单打独斗，光看亮点也不行，业绩报告里藏着的问题，同样不能忽视。

毕竟制药行业变数多，今天的“明星”可能明天就面临挑战，默克也躲不开这个规律。

光鲜背后的隐忧：专利到期是隐患，新药销售遇挫折

最让人担心的，还是Keytruda的专利问题，这款药现在占了默克制药部门快一半的营收，可它的专利2028年就要到期了。

现在已经有5家药企提交了它的仿制药申请，一旦专利到期，仿制药一上市，价格肯定得降，到时候收入少多少，谁也说不准。

默克现在急着喊着要削减30亿成本，怕是早就把这颗“定时炸弹”算进去了，提前攒点“弹药”应对风险。

除了专利，新药Winrevair的表现也有点让人失望，这款治疗罕见肺部疾病的药，这季度卖了3.6亿美元，比分析师预期的4.13亿差了一截。

原因也挺无奈，一方面是美国分销商采购的时间没对上，货压在渠道里没卖出去；另一方面是联邦医保政策变了，搞了个“价值定价”，因为部分患者疗效数据没达标，药的净价降了8%。

本来想靠这款新药补点增长，结果没达到预期，默克接下来怕是得在它的市场推广上多下点功夫，比如多做些真实世界研究，证明疗效才能让医生愿意开。

有问题就得解决，默克也没闲着，已经拿出了应对的办法，只是这些办法能不能管用，还得看后续执行，毕竟制药行业的战略落地可不是一朝一夕的事，默克的第一个办法是砍成本，目标是2027年底削掉30亿。

参考同行辉瑞的做法，这钱大概率会从关闭低效的研发站点、整合供应链、剥离非核心业务里省出来。

不过有个点得注意，可别为了砍成本把研发投入给砍了，毕竟制药公司靠的就是新药，研发跟不上，以后就没新东西可卖了，那可不是明智之举。

搞不清有些公司为啥总喜欢在研发上动刀子，短期看省钱了，长期却是断自己的路，第二个办法是靠合作和收购补管线。

之前它跟阿斯利康修订了关于一款遗传疾病药物的协议，能少花点研发钱还能共享收益，这种“轻资产合作”挺好，不用自己全掏研发费，还能分一杯羹。

另外，它已经完成了对维罗纳制药的收购，维罗纳的呼吸领域药物正好能跟默克的Winrevair互补，相当于给呼吸疾病管线加了个buff。

毫无疑问，这种“合作加收购”的模式比自己闷头研发效率高，还能少担点风险，尤其在罕见病这种研发难度大的领域，挺实用的，默克这季度的业绩算是“喜忧参半”。

好的地方是，Keytruda还能打，动物保健部门成了新亮点，整体利润和营收都超了预期；不好的地方是，Keytruda的专利到期是颗大隐患，新药Winrevair也没卖好，不过好在默克已经开始布局应对，砍成本、补管线，这些动作都挺实在。

只是未来的挑战还不少，比如怎么确保成本削减不影响研发，怎么让Winrevair在海外市场打开局面，怎么在2028年前找到能接Keytruda班的新药，这些问题解决好了，默克才能稳得住；解决不好，现在的好业绩可能只是暂时的。

毕竟在制药行业里，没有永远的“明星药”，只有不断跟上的新动作，才能一直站得住脚，对于其他面临专利到期的药企来说，默克这波“提前布局”的思路也值得参考，总比等问题来了再慌强。