降息落空！宽松依然有戏，央行重启公开国债市场买卖

上个月，美联储正式重启降息，但是本月我们却依然保持了LPR不变，降息的预期落空了。不过不要着急，央行又重启国债市场的买卖了。

近日，中国央行宣布将再次在公开市场进行国债买卖。这一操作迅速引发了市场的高度关注，并被普遍解读为货币政策向宽松方向调整的一个明确信号。

过去两年多的时间里，在全球经济充满不确定性及国内利率下行的背景下，国债作为兼具安全性与收益性的核心资产，受到了金融机构的广泛青睐。一场债市牛市应运而生，其最直接的表现便是国债价格的持续上涨与收益率的不断走低。

在此期间，央行通过买卖国债，灵活地调节着银行体系的流动性。购买国债相当于向市场注入基础货币，为利率下行提供了动力；而适时地卖出，则能回收过剩流动性，防止市场过热。这一阶段，央行是市场的“同行者”与“调节阀”，其操作平滑了市场波动，支持了牛市的发展。

然而，资本的逐利性使得趋势容易走向极端。大量资金，包括部分带有杠杆属性的资金，涌入债市进行博傻式炒作，使得部分期限的国债收益率脱离了基本面支撑，积累了显著的金融风险。央行对此保持了高度的警觉。金融稳定的目标优先级迅速提升，为了给过热的市场降温、打击空转套利，央行果断暂停了持续的买入操作

在债市横盘、经济仍需呵护的当下，央行重启国债买卖，其最核心的逻辑，正是在于它可能扮演了“降息替代工具”的角色。

这背后反映出的是多重约束下的审慎考量：一方面，中美利差倒挂的压力依然存在，过于激进的降息可能引发资本外流和汇率波动；另一方面，国内猪肉等结构性因素可能推升通胀预期，且银行净息差已处于历史低位，传统降息的空间和效果确实受到限制。

更娴熟地运用国债买卖这一在发达国家央行常见的“基本操作”，这本身就是货币政策现代化进程中的重要一步。

对于债券市场而言，这无疑是一个积极的信号，本周二债券市场的上涨，也证明了这点。