京东“增收不增利”：新业务是未来引擎，还是利润黑洞？

京东上交了一份苦乐参半的成绩单。

京东集团2025年第二季度财报显示，营收3567亿元人民币，同比增长22.4%，市场预估3354.5亿元人民币；净利润出现明显下滑，归属股东净利润下滑至62亿元，去年同期126亿元，同比下跌51%。Non-GAAP净利润从145亿元降至74亿元，同比下滑49%。

此外，京东第二季度整体运营亏损9亿元，运营利润率从去年同期的3.6%转为负0.2%。自由现金流（FCF）从去年同期的496亿元降至220亿元；过去十二个月的FCF从556亿元减至101亿元。

京东这份财报数据不禁让人深思，钱去哪儿了？

零售基本盘防守战

从财报数据来看，京东核心零售业务势头稳健增强。

财报数据显示，二季度京东零售收入同比增长20.6%表现强劲，经营利润率达到4.5%，创下公司历史上所有大促季度的最高纪录。此外，截至二季度，京东零售毛利率已经实现连续13个季度同比增长，经营利润率也保持稳步上升趋势。

京东电商业务强劲增长的主要原因在于国家补贴政策的利好。

2025年年初，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，手机、平板、智能手表手环等数码产品首次被纳入补贴范围，国补政策将持续至2025年底。

京东凭借在数码产品和家电等品类的先发优势，在受补贴政策影响的品类销售中获得了很大助力。比如，京东618期间，共有超1000个家电家居品类成交额同比增长200%，超2000个家电家居品牌成交额同比增长100%，中国十大智能家电家居品牌成交额同比提升100%。

不过，淘宝、拼多多、抖音等平台也在争夺国补政策红利，电商行业的竞争态势持续白热化。

阿里拥有庞大而成熟的电商生态体系，在品牌资源、用户基础、技术研发等方面都具有深厚的积淀。天猫数据显示，今年 618 期间，国补品类成交总额较去年双11增长116%，家电家装、3C数码等行业整体成交同比实现双位数增长，113个品牌成交破亿，超9200个品牌成交翻倍。

此外，抖音电商借助短视频与直播的流量东风，让国补覆盖全国 29 省，涵盖家电、数码 3C 等多品类，“国补”商品累计直播场次超30万场，挂车短视频累计播放超15亿次，共售出402万单国补好物。

总之，京东核心零售业务虽然在当前取得了稳健增长的成绩，但在电商主战场竞争日益加剧的背景下，要实现持续的高速增长并不容易。

新业务估值博弈

除了核心板块数据之外，京东新业务板块数据也值得关注。

财报数据显示，京东新业务板块（包含京东外卖）收入同比飙升198.8%，为京东的整体业绩注入了一剂强心针，成为驱动业绩增长的关键力量。此外，据财报披露，今年京东618期间，外卖业务日单量突破2500万单，入驻的品质商家超150万家，截至二季度末全职骑手规模已突破15万人，成绩斐然。

然而，京东外卖收入飙升的背后，是运营亏损的急剧扩大，对集团整体利润造成了严重拖累。财报数据显示，京东新业务板块运营亏损从去年同期的7亿元急剧扩大至148亿元，运营利润率为负106.7%。

究其运营亏损原因，京东为了在美团和饿了么长期盘踞的外卖市场中分得一杯羹，采取了激进的补贴策略，以低价吸引消费者，以高额佣金拉拢商家，以高薪招募骑手，这每一笔订单背后，都是真金白银的投入。

财报数据显示，京东今年二季度营销费用显著上升，由去年同期的119亿元同比增长127.6%至270亿元，营销费用率从4.1%跃升至7.6%。

从行业竞争格局来看，外卖市场早已是一片红海。京东外卖作为后来者，在缺乏独特竞争优势的情况下，试图通过大规模投入来打破市场格局，难度可想而知。

一方面，当前外卖行业竞争缺乏模式创新，主要还是依靠价格战来争夺市场份额，这种竞争方式不仅无法带来行业的良性发展，也会导致企业利润空间被严重压缩。随着烧钱速度的不断加快，京东很可能陷入一个无法自拔的亏损泥潭，不仅新业务的发展前景堪忧，还可能对整个集团的财务状况和市场地位产生负面影响。

另一方面，当前外卖市场早已进入“存量博弈”阶段，美团、饿了么合计占据一大半市场份额，双方在配送网络、商家资源、用户习惯上已形成深度壁垒。京东作为后来者，既缺乏用户对“京东外卖”的心智认知，又在本地商家运营、骑手团队管理上缺乏经验，只能通过“简单粗暴”的补贴硬刚，而这也不是长久之计。

京东若想实现外卖业务的可持续发展，就必须尽快调整策略，优化运营效率，降低营销成本，提升每单盈利水平。正如京东集团CEO许冉在财报业绩会上说的：“外卖在内的即时零售是京东长期战略方向，京东会围绕体验、成本、效率，持续完善即时零售的运营和系统能力。”

如此看来，京东外卖业务的未来，犹如在钢丝上行走，平衡增长与盈利成为决定生死存亡的关键考验。

一场“规模换利润”的豪赌

京东营收增长利润下滑的背后是一场“规模换利润”的豪赌，即以牺牲短期利润为代价，全力追求用户规模、市场份额或销售收入的迅猛扩张。

一来，京东高举补贴大旗，推出“双百计划”等强力举措，直面阿里、美团等对手的价格挑战，试图重新激活用户增长；二来，京东在物流、供应链、技术研发等基础设施领域持续重金投入，期望构建长期壁垒；

三来，京东持续拓展新业务疆域，如深化即时零售（京东外卖、京东到家、小时购）、布局产业带源头商品，甚至涉足线下业态。比如：京东推出七鲜小厨，采用“菜品合伙人模式”，与合伙人携手开发招牌菜，并计划未来3年开设10000家门店，即平均每天要开出约10家门店。

短期内，京东的重资产投入必然对利润空间形成显著挤压；长期视角下，规模换利润策略能否真正兑现为可持续的规模效应，仍存较大不确定性。

京东的战略布局，折射出整个中国电商行业在流量红利消退后的集体焦虑与艰难转型。阿里构建更加完善的生态系统，拼多多持续深耕性价比与农货上行，抖音、快手加速闭环电商布局，无一不在寻求增量与盈利的新平衡点。

京东以利润的“退”，博取未来规模壁垒的“进”，其战略勇气可鉴。然而商业竞争终非豪赌，决定这场“规模换利润”豪赌输赢的，不仅在于勇气的尺度，更在于对零售效率本质的深层理解与精准把握。

当营收的号角与利润的警报同时响起，京东能否穿越这场自我选择的惊涛骇浪？市场在屏息中等待答案。