次新股点评：众鑫股份603091自然降解餐具（重点关注）

一段话点评：

13的市盈率，市值42亿（22年3月，机构增资3000万的时候，公司估值40亿，三年时间，增资的机构浮盈5%，跨越了一二级市场），在大A不算贵；报告期内公司营收和净利稳定增长（财务状况也比较好，15亿的营收，应收账款和存货都只有1个多亿，整体的毛利率还能维持在30%以上），在全球环保政策加持下，产销两旺，公司积极扩充产能（21年产能6万吨，23年10万吨，24年13.5万吨，计划扩建的产能还有26.5万吨，其中国内的20万吨项目或因募集资金差额，受到影响）；从不可降解到可降解再到自然降解，是政策趋势（现在是三者并存）；眼前最大的冲击是美关税，公司北美市场营收58%，影响很大，但是公司在泰国设厂计划10万吨的产能（其中3.5万吨以及开始投产，按照23年公司销量8.47万吨，58%是4.9万吨，泰国工厂的产能足以覆盖。美国总不可能对全球实行贸易禁运吧，关税壁垒是工具，不是目的！）。值得重点关注（慎重起见，还可以等2季度报告落地，公司业绩的表现）！

现在同行业同时出现了两个PE13：众鑫股份和裕同科技，而塑料餐具的富岭股份股价表现强势，我麻了（从使用体验来说，塑料餐具很强，纸、甘蔗渣、玉米芯渣，装较高温度液体还是会有渗透，除非镀膜或食用蜡）！让时间去证明吧！

以下内容由DEEPSEEK生成，个人审阅编辑：

众鑫股份（603091）分析报告

一、公司概况

众鑫股份成立于2016年，2024年于上交所主板上市，是国内纸浆模塑行业龙头，专注于自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售。核心产品为可降解餐饮具（占比98%以上），如餐盒、托盘等，广泛应用于餐饮、快消、医疗等领域。公司全球市占率达16%，终端客户包括星巴克、麦当劳、汉堡王、Costco等国际知名企业，外销收入占比超85%。

二、行业分析

1. 政策驱动替代需求

• 全球“禁塑令”升级（如欧盟）、中国“双碳”目标推动环保材料需求。纸浆模塑作为塑料替代品，2022年全球渗透率仅1.38%，预计2030年前市场规模年复合增长率达7.6%。

• 国内政策如海南“禁塑令”试点（纸浆模塑占代塑市场1/3），为公司内销增长提供动力。

2. 市场空间广阔

• 工业包装（工包）成为新增长点，全球纸浆模塑工包市场规模预计2028年突破180亿美元，中国产能占比超40%。众鑫通过控股达峰环保切入工包赛道，覆盖3C电子、医疗器械等高附加值领域。

三、核心竞争力

1. 技术壁垒深厚

• 拥有4项发明专利、83项实用新型专利，掌握蔗渣浆改性、无氟耐高温等核心技术，产品毛利率达34%-35%，显著高于同行。

• 自主研发设备及工艺，人均工效达57万元/年，下一代设备目标提升至30万美元。

2. 全球化产能布局

• 国内产能12.37万吨，泰国基地2025年4月首批产品出货，规划产能10万吨/年，可规避美国反倾销关税（2024年对美销量9.3万吨）。

• 轻资产模式扩张，资产负债率仅23%，经营性现金流健康。

3. 客户资源优质

• 覆盖80多个国家，2024年新增客户100+（如Reynolds、星巴克），并通过欧洲超市生鲜托盘测试进入小批量供货阶段。

四、财务表现

1. 收入与利润高增

• 2024年营收15.46亿元（+16.6%），归母净利润3.24亿元（+39.9%），毛利率35.0%（+9.92pct），净利率20.95%（+20.01pct）。

• 单Q4收入3.98亿元（+9.2%），净利润0.88亿元（+20.3%），受益成本优化及海外订单增长。

2. 费用与现金流稳健

• 期间费用率10.0%（同比-0.2pct），财务费用因汇率收益下降。

• 经营性现金流净额1.44亿元（同比+46.17%），货币资金增至6.91亿元（IPO募资助力）。

五、发展战略

1. 工包业务拓展

• 控股达峰环保切入工业包装，技术互补+客户协同，目标抢占3C电子、医疗等高毛利市场。

2. 全球化产能落地

• 泰国基地2025年产能3万吨，规划扩至10万吨，覆盖美国市场关税缺口，预计盈利优于国内。

3. 国内市场深耕

• 海南代塑政策推广下，内销收入2.03亿元（+14%），市占率达50%，未来有望随全国禁塑落地加速增长。

六、风险提示

1. 短期波动：泰国产能爬坡及国内竞争加剧或影响利润率。

2. 政策依赖：需求复苏及代塑政策执行力度存在不确定性。

3. 成本风险：原材料（蔗渣浆）价格波动及汇率变动压力。

七、估值与展望

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润3.4/4.2/5.3亿元，对应PE 12.4X/10.0X/7.9X，估值低于轻工制造行业平均水平（14.66倍 vs 行业29.62倍）。

• 长期空间：若工包业务贡献20%营收，2025年市值有望突破55亿元；全球纸浆模塑渗透率提升至5%后，市值或向百亿迈进。

结论：众鑫股份凭借技术、产能及客户优势，在“以纸代塑”趋势中占据先机，工包业务与全球化布局有望打开第二增长曲线。短期需关注产能释放节奏，长期成长逻辑清晰，建议持续跟踪政策及订单落地情况。

风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！

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