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编辑 |拾花不拾遗

遇见小面在港交所敲钟，顶着“中式面馆第一股”的帽子，发行价定在7.04港元。

结果开盘直接砸到5港元，收盘勉强拉到5.20港元，首日就跌了29%。

暗盘更惨，前一天收报6港元，比发行价低了14.8%。

这事儿挺有意思，毕竟背后站着高瓴、海底捞这些明星资本，怎么一上市就被市场用脚投票了？

资本光环下的首日冷水，基石投资者浮亏600万美元背后

这次上市，遇见小面拉来了不少大佬站台。

高瓴HHLR、国泰君安君宜系这些机构，加上海底捞新加坡公司，合计认购了1.71亿港元，占募资总额的25%。

按首日收盘价算，这些钱直接缩水，浮亏超过600万美元。

基石投资者一般都是看好才下场，现在这局面，多少有点尴尬。

但早期投资者笑得出来。

弘毅投资通过百福控股投了三轮，IPO前持股17.16%，按首日收盘价，手里股份值6.19亿港元。

天使投资人顾东生更夸张，2014年投了200万，2021年就以20亿估值卖了部分股权，套现3000万。

前后差了7年，收益翻了15倍。

这就看出来了，资本的心思不一样，早期的赚够离场，后来的可能就接了盘。

招股书里的数据倒是亮眼。

2022年营收4.18亿，2024年就到11.54亿，这三年翻了快两倍。

净利润也从亏3600万变成赚6100万，2025年上半年更猛，营收7.03亿，净利润4200万，同比涨了不少。

但这些数字背后，市场不怎么买账。

大家嘀咕的是，这高增长是不是全靠开店堆出来的？利润能不能稳住？

早期资本确实赚麻了。

顾东生那200万变成3000万，回报率看着吓人。

但基石们就没那么幸运了，1.71亿港元的投入，一天就少了4300万港元，折成美元600多万。

这种反差挺真实，资本圈里，进来早和进来晚，可能就是吃肉和挨打的区别。

遇见小面这上市，更像是早期投资者的“胜利大逃亡”。

扩张狂奔的代价，单店日销掉2200元，越开店越不赚钱？

遇见小面这几年开店跟疯了一样。

2022年才170家店，2023年就净增82家，2024年又加了120家，年底到360家。

2025年上半年直接干到451家，现在还计划2026到2028年，每年新增150到230家。

这速度，比面条煮熟的时间还快。

但开店多不代表赚钱多。

2023年单店日均销售额1.4万元，2025年上半年就掉到1.18万元，一天少卖2200元。

翻座率也从3.9次/天降到3.4次，人均消费从36.1元降到31.3元。

本来想靠规模摊薄成本，结果越摊越薄的是利润。

问题出在哪儿？广东省内超六成门店挤在一起，自己人打自己人。

新店开得太密，老店客源被分流。

而且新店培育期被压缩，以前可能给3个月养店，现在恨不得当月就盈利。

管理也跟不上，451家店散在各地，总部想管细点都难。

这种扩张更像资本催出来的，不是生意自然生长的结果。

为了适配扩张，遇见小面搞了“半预制+复热”模式。

中央厨房做好半成品，门店简单加热就上桌。

本来是为了效率，结果2024年“口味不稳定”的投诉多了不少。

有消费者说，现在的面吃着没以前“有锅气”，汤底像兑出来的，面条也少了点筋道。

中式餐饮讲究“现煮现捞”，预制化确实能省事儿，但把那口热乎劲儿弄丢了，消费者可不买账。

中式面馆的赛道困局，标准化、场景与区域壁垒的三重枷锁

这事儿其实不只是遇见小面的问题，整个中式面馆赛道都卡在这里。

想连锁扩张，就得标准化，但面条这东西，好吃不好吃全看厨师手艺。

面条煮多久、汤底熬多浓、调料加多少，差一点味道就变。

遇见小面搞“半预制”，已经是折中的办法了，可还是平衡不了。

看看日本拉面品牌，比如味千拉面，靠汤底浓缩包实现了标准化，全球开店。

但代价是风味单一，吃多了就腻。

遇见小面想学这套，又不想完全丢了“中式味”，结果变成“四不像”。

消费者不傻，你是手工现做还是复热的，一口就能吃出来。

消费场景也太单一。

面馆主要靠午市，一人食简餐，中午客流占七成以上，晚上和周末冷冷清清。

遇见小面试过加夜宵烧烤、早餐，但跟“小面”的调性不搭，没几个人买账。

对比火锅能聚餐，麻辣烫能当零食，面馆的场景天花板太低了。

最难的还是区域口味壁垒。

中国十大名面，兰州拉面、武汉热干面、北京炸酱面，各有各的地盘。

遇见小面起家广东，主打川渝风味，在南方还行，往北走就水土不服。

北方人吃面爱配蒜、加醋，对酸辣口味接受度一般。

现在超六成门店还在广东省，全国化喊了好几年，步子迈得很慢。

遇见小面上市破发，其实是市场给所有中式面馆提了个醒：靠资本催出来的规模，迟早要还的。

单店不赚钱，开再多店也是虚胖。

标准化和锅气怎么平衡？场景怎么拓宽？区域口味怎么适配？这些问题解决不了，别说上市，能不能活下去都是个事儿。

创始人上市致辞里说“要把小事做好”，这话没错。

做面本来就是小事，但小事里藏着大学问。

与其惦记资本的估值，不如先把每碗面的味道稳住，把每家店的生意做扎实。

毕竟，食客用筷子投票，比资本用钞票投票，来得更实在。