游戏行业高频数据向好，三季度业绩增量明显，2025下半场要起飞？

2025年科隆国际游戏展（Gamescom）于8月20日拉开帷幕。这场全球游戏产业的年度盛典汇聚了1500余家参展商，展区面积达23.3万平方米，创历史新高。尤为引人注目的是，中国参展企业数量首次突破50家，较去年增加十多家。

就在同一天凌晨，游戏科学工作室发布的《黑神话：钟馗》先导预告片，在YouTube平台24小时内播放量突破1200万次，弹幕互动量刷新国产游戏纪录。

这款延续《黑神话：悟空》神话IP的新作，不仅延续了前作精湛的虚幻5引擎技术，更将中国传统钟馗文化与开放世界玩法深度融合，预告片里水墨风格的BOSS战和动态天气系统，让全球玩家再次感受到中国游戏工业的震撼力。受此带动，A 股游戏板块于8月20日当日攀升，吉比特、三七互娱等龙头股触及涨停，资本市场用真金白银为中国游戏的品质突破投下信任票。

8月19日，吉比特公布了2025年半年度报告。报告显示，上半年吉比特实现营业收入25.18亿元，同比上涨28.49%；归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比上涨24.50%；扣非净利润6.48亿元，同比上涨40.02%。经营活动产生的现金流量净额为10.77亿元，同比增长81.18%。其中，二季度表现更为强劲，营收增速33.9%，较一季度提升10个百分点。

上半年报显示，吉比特自主研发的《问道》系列仍是公司核心收入来源，上半年《问道手游》保持稳定迭代更新，维持较高热度和人气，贡献流水达10.71亿元。此外，《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》 分别于今年1月、5月上线， 截至6月份，两款游戏总流水均在5亿元左右，成为了公司的重要业绩增长点。不过新游戏上线前期发行投入较大，导致吉比特半年销售费用上涨了55.7%，达8.37亿元。除了网络游戏，吉比特还拓展了IP孵化业务和互联网出版服务业务。IP孵化业务始于2019年，吉比特后续会将网络文学作为IP孵化的重要起点，积极探索小说、动漫、影视等多载体的IP运营。

2025年二季度以来，游戏板块开启了强劲的反弹行情，中证动漫游戏指数8月涨幅达10.51%（数据来源：wind，截至8月20日）。这一行情的背后，是基本面、政策面、技术面的三重共振：

2025年上半年，中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，用户规模突破6.79亿人，创历史新高。腾讯、网易、吉比特等游戏厂商的财报尤为亮眼：吉比特上半年营收25.18亿元，同比增长28.49%，《问道手游》单款流水突破10亿元；腾讯二季度网络游戏收入592亿元，国际市场收入同比激增35%，《三角洲行动》DAU突破2000万，成为全球射击游戏市场的新标杆；网易凭借《燕云十六声》《漫威争锋》等新作，游戏收入同比增长13.7%，自研与代理双轮驱动策略成效显著。

（图源：银河证券）

政策上也是从保驾护航到战略赋能，中央与地方政策形成"组合拳"：《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确将游戏列为文化娱乐消费升级重点领域，《提振消费专项行动方案》提出支持原创IP开发与传统文化融合。地方层面，广东打造"电竞双核"战略，北京设立游戏电竞发展专项资金，上海出台游戏企业税收优惠政策。值得关注的是，2025年上半年国产游戏版号发放量达757个，同比增长20%，审批效率提升推动优质内容加速供给。

此外，AI技术已渗透游戏全产业链：腾讯开源的Hunyuan-GameCraft框架，可实现单张场景图生成动态游戏视频，将开发效率提升300%；网易"伏羲"AI系统在《逆水寒》中实现NPC情感交互，用户对话响应准确率达92%；吉比特通过AI生成70%的游戏音效，开发成本降低40%。技术变革不仅降本增效，更催生新玩法—昆仑万维的AI+UGC平台已孵化出用户自制地图超10万张，日均活跃创作者达8万人。

在这三重驱动下，后续随着AI原生游戏的密集上线，游戏板块的估值提升空间依然显著。随着暑期档接近尾声，游戏板块即将进入"秋收季"，三大确定性机会或许值得关注：

1）新游储备：精品化浪潮持续

下半年将迎来"超级产品周期"：腾讯《王者荣耀世界》首测预约量破2000万，采用虚幻5引擎打造开放大世界；网易《燕云十六声》凭借历史考据级的宋代市井还原，成为Steam愿望单TOP50；吉比特《九牧之野》融合山海经神话与Roguelike玩法，测试期留存率达68%。更值得期待的是，《黑神话：钟馗》若延续前作品质，有望推动国产单机游戏市场规模突破百亿，打开新增长极。

2）AI应用：从工具到体验的质变

AINPC已从概念走向落地—《逆水寒》的AI"素问"能根据玩家对话调整剧情分支，玩家付费意愿提升23%；AI+UGC平台日均生成内容量超10GB，用户创作生态进入爆发期。更前沿的是，腾讯GiiNEX实验室正在开发完全由AI生成规则的"元宇宙游戏"，预计2026年将推出测试版本。

3）文化输出：从产品出海到价值共鸣

《黑神话：悟空》的成功证明，中国文化IP具备全球穿透力。截至2024年底，该游戏带动取景地安徽黄山旅游收入增长18%，相关文旅衍生品销售额破5亿元。下半年，《黑神话：钟馗》将通过Steam、PS5等多平台登陆全球市场，游戏中的傩戏文化、道教元素有望成为新的文化符号。此外，网易《漫威争锋》将中国神话角色"哪吒"融入漫威宇宙，这种文化混搭模式正在探索新的出海路径。

当《黑神话：钟馗》的水墨画卷在科隆展徐徐展开，中国游戏产业正站在历史新起点。从《问道》的国风传承到《三角洲行动》的全球突围，从AI重构开发范式到文化符号的价值输出，游戏板块正在书写"技术突围"与"文化出海"的双重传奇。对于投资者而言，在这场数字文明的浪潮中，游戏 ETF（159869）无疑是把握行业机遇的最优解。

游戏行业本身就具备"逆周期属性"，在经济下行期休闲游戏需求会不断上升，而当前行业正处于"技术创新+政策支持+文化输出"的红利期。

展望游戏板块后市，在游戏出海持续向好、版号政策稳定、AI技术深度应用以及IP潮玩不断破圈等诸多利好因素的推动下，游戏行业2025年的发展持续释放积极信号。游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。

数据来源：WIND，截至2025.8.21。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

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