刚刚，200亿军工独角兽，赢了！

行业内的“小而美”和龙头的区别，到底能有多大？

一般来说，一个市场支配地位更高的企业，不仅有更出色的财务表现，在资本市场的关注度也要高于大多数“小而美”公司。

从经营基本面看，龙头公司三年内的平均ROE（净资产收益率）普遍高于同行其他公司12-15%。

从市场关注度看，头部企业的机构投资者持股比例平均在63.5%左右，整体拉高了龙头企业在资本市场的价值量。

不过，小规模的公司就一定比所谓的龙头更差吗？

不见得。

截止到4月21日，一共有64家2024年以来上市的新股更新了年报，其中佳驰科技的表现相当亮眼。

佳驰科技在2024年实现了76.84%的毛利率，在去年以来上市的134家新股中排名第三；净利率达到了54.06%，排名第一。

即使是和已上市的航空设备头部公司相比，佳驰科技的实力也完全不虚。

从几项指标的对比情况看，佳驰科技的营业规模仅为行业平均营收规模的十分之一，市值规模也只是刚达到了行业内的平均水平。

但佳驰科技的净利率却做到了全行业第一，是中航成飞、中航沈飞、航发动力等头部公司的9-26倍，市盈率还远远低于行业平均值，属于相对低估状态。

佳驰科技的高盈利、低估值究竟是偶然，还是公司真有实力？

巴菲特有三个著名的好公司选择标准：

1.毛利率大于40%。2.净利率大于5%。3.ROE大于15%。

这三条原则的前两条，佳驰科技都非常符合，那我们再来看一下公司的净资产收益率（ROE）。

2019年至2024年，佳驰科技的净资产收益率都在25%以上，高的时候甚至能到50%以上，近六年的综合盈利能力远超市值更高的中航成飞、中航沈飞、航发动力。

佳驰科技到底做对了什么？

首先，佳驰科技扎根的是急需国产替代的赛道。

佳驰科技做的是航空装备中的隐形材料，也就是我们说的歼击机的隐身材料。

随着雷达、红外线、多频谱探测的不断发展，航空行业对隐身材料的需求也在不断释放。

目前佳驰科技的主营产品电磁功能材料与结构（EMMS），已经打破了国外的技术封锁，批量运用到了第三代、第四代战机中。

截止到2024年上半年，佳驰科技手中的专利共有63项，其中有2项授权国防专利，21项授权发明专利。

这部分细分领域中，国内有所涉猎的公司并不多，因此在有限的选择中，可以说佳驰科技的产品是近乎唯一的选择。相对其他同行来说，佳驰科技的产品不会出现被过度压价的情况。

其次，佳驰科技采用了大客户策略。

最近三年时间，佳驰科技来自于前五名客户的收入均占总收入的95%以上，其中前三大客户的营收贡献度就有90%。

从某种程度上讲，佳驰科技的产品是“直供”给了这三名客户，公司的业绩情况也会被大客户每年的购买情况影响。

不过好在，佳驰科技产品的竞争性非常强，前三大客户对佳驰科技产品的购买金额也越来越多。

2021年至2023年，除了中国电科的购买金额微小的下降之外，其他两大客户均有不同幅度的增长。

其中，航空工业对佳驰科技的购买金额从3.09亿元增长到了7.17亿元；九州控股的购买金额从0.26亿元增长到了0.57亿元，都实现了翻倍。

在“客户高黏性+产品稀缺性”的双重作用下，佳驰科技几乎不需要拿出什么营销费用来促进产品销售。

2024年，佳驰科技的销售费用率仅为0.91%，远低于行业平均值2.23%。这就为公司节省出了更大的利润空间，保证了公司的高盈利性。

那么，佳驰科技未来还能不能继续保持高盈利属性呢？

一方面，先发优势不容易被打破。

军用产品往往具有较高的供应稳定性，供应商通过评审后，供求双方便会形成长期稳定的合作关系。

为了保证相关产品的稳定性和可延续性，下游客户一般也不会轻易更换供应商，所以佳驰科技的先发优势一般不容易被取代。

截止到2024年上半年，佳驰科技正在履行的重大销售合同共有9项，合计金额约22.48亿元，按公司54%的净利率算，佳驰科技可以预见的利润空间还有12.14亿元。

未来随着隐身材料国产替代程度不断加深，佳驰科技的订单也有望实现增长。从这个角度来看，短期内公司大概率依然会保持高盈利水平。

另一方面，技术壁垒高。

隐身材料主要用于重大武器装备，对产品性能、质量要求都很高，而且大多是定制化，订单主要通过参与军工配套项目推进。

而军工配套项目的招标，需要企业预先进行大量的研发工作，才能进行招标、比选、评审、实验等多项环节，并不是所有供应商的技术都能符合下游客户要求。

佳驰科技目前已经突破了技术封锁，获得了国防专利，因此短期内公司在国产隐身材料供应商中没有对手。

长期来看，只要佳驰科技能保持技术领先、稳定客户粘性，公司就依然可以坐拥蓝海市场。

最后，总结一下。

在军工国产替代的广阔领域中，佳驰科技以“隐形冠军”的身份，展示了细分市场中“小巨人”同样能够创造出超越头部企业的价值。

公司目前坐拥技术优势、先发优势、客户优势，短期内大概率会保持行业头部的盈利能力。

长期来看，佳驰科技客户粘性虽然高，但大客户数量太少，也许会对公司发展造成部分限制。