美国科技股为何普跌？市场要开始查“AI”的账了

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经历了两年多“AI叙事”驱动的估值重估后，美股科技板块正在迎来一轮更现实的拷问：这笔钱，究竟什么时候能赚回来？

2025年12月12日，美股从纪录高位明显回撤，标普500下跌1.1%、纳指下跌1.7%，科技股成为主要拖累，博通在公布业绩后仍大跌逾11%，甲骨文在业绩与资本开支指引冲击下连续承压。

这说明AI行情从“讲故事”走向了“看现金流”的阶段，当市场开始核对资本开支、交付进度与利润率，波动会显著放大；本轮普跌，正是“查账”情绪集中释放的结果。

从“讲故事”到“算回报”：AI交易逻辑在换挡

过去一段时间，AI相关资产的核心驱动力是两条线：一是“算力—模型—应用”的长期想象；二是云厂商与产业链公司不断上修的资本开支（Capex），带来订单与收入的高速增长预期。

但当行情来到高位，市场关注点会自然转向第三条线：投入能否转化为可持续利润。

这也是为什么本轮下跌看似由个股触发，实则是一种集体再定价：只要出现“回报不及预期”、“交付延迟”、“利润率被稀释”等信号，投资者就会选择先从拥挤交易中撤离。

甲骨文：资本开支越激进，市场越要看兑现速度

在“查账”框架下，甲骨文的财报与指引具有象征意义。

路透社报道显示，甲骨文给出的销售与利润预测不及预期，同时公司表示支出将比此前预估再增加约150亿美元，凸显追逐AI云客户需要更重的前置投入、而利润兑现可能慢于华尔街的想象。

更微妙的是，“基建”本身也在变成风险变量。

2025年12月12日，路透社援引消息称有媒体报道甲骨文与OpenAI相关数据中心项目可能出现延期，甲骨文随后回应称里程碑仍按计划推进、与OpenAI保持一致。

无论传闻最终如何，市场情绪已经被点燃：当AI竞赛进入“拼交付、拼电力、拼施工”的重资产阶段，任何关于工期与供给瓶颈的风声，都足以让投资者重新评估这门生意的风险溢价。

博通：业绩不差也大跌，市场盯上“利润率”这本账

如果说甲骨文代表“投入端的焦虑”，博通则代表“盈利端的焦虑”。

多家媒体指出，博通本次并非业绩崩塌，而是公司提示AI相关业务结构变化可能压低整体毛利率：AI系统与定制处理器带来增长，但利润率稀释让市场担心“赚得多不等于赚得厚”。

这也是典型的“高预期陷阱”：当股价已提前反映了“AI订单源源不断”，投资者就会对利润率、客户集中度、交付节奏更敏感。

于是出现看似矛盾的一幕——利好与增长还在，股价却先用下跌完成估值回归。

为什么芯片股更惨：它是AI交易的“高β载体”

AI链条里，半导体与硬件最像“杠杆”：涨的时候弹性最大，跌的时候也最脆。

原因在于三点：

其一，估值更依赖远期增长。折现率一变，估值就先动。

其二，交易更拥挤。资金共识最强的地方，往往也是止盈与去杠杆最先发生的地方。

其三，产业链“边际变化”更容易被放大。从供货到功耗、从良率到产能，任何小变量都会被解读为对未来利润的扰动。

因此，本轮从甲骨文到博通的“AI回报焦虑”外溢后，芯片股率先承压，并不意外。

债券与美元：利率抬头，是科技估值的“第二重压力”

本轮调整并非只发生在股票内部。美债收益率的变化，会直接影响成长股估值中枢。

美联社在市场总结中指出，债券收益率上行对高价科技股形成额外压力。

与此同时，美元走弱并未“拯救风险偏好”，反而凸显这次波动更像结构性再定价：资金并非全面逃往现金与避险，而是在内部做切换——从“高估值AI”转向更能解释当期现金流与盈利的板块。

这不是“AI结束”，而是AI进入“审计期”

把镜头拉远，市场正在把AI从“技术叙事”拉回“商业叙事”。Axios的分析直指关键：投资者开始更看重效率与财务基本面，而不是单纯用更大的资本开支来换增长想象。

这意味着，AI行情的下一阶段不再只比“谁买得多”，而是比三件事：

投入转化率：Capex能否形成稳定的可计费算力与可持续收入；

利润率护城河：增长能否不以显著牺牲毛利率为代价；

交付确定性：数据中心、电力与供应链瓶颈是否可控。

当这三本账开始被逐条核对，市场波动会更大，但也更健康：它会把“概念溢价”压缩，把真正可兑现的商业模式筛选出来。

对中国投资者的启示：别只看“AI景气”，也要看“AI回款”

对A股与港股投资者而言，美股这轮“查账”有两点直接启示：第一，AI从“扩张期”迈入“效率期”。海外资金的偏好变化，往往会传导到全球估值体系，国内相关板块也更需要用订单、毛利率与回款来证明自己。

第二，区分“算力链条”和“盈利链条”。同样讲AI，有的公司在兑现现金流，有的仍在前置投入。

未来行情可能更偏向“强现金流+强议价”的环节，而不是“投入越大越正确”。

结语

美国科技股的普跌，表面看是甲骨文与博通引发的情绪冲击，深层看则是AI行情的定价逻辑换挡：市场开始从“相信未来”转向“核对回报”。

这并不意味着AI叙事终结，而是意味着资本市场进入更严格的“审计期”——现金流、利润率与交付确定性，将比口号更重要。

对投资者来说，真正需要适应的不是一天的涨跌，而是规则的变化：AI仍可能是长期主线，但短期定价将更偏“看账本”。

声明：本文仅为市场信息分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。